【公司研究】民生教育 (1569 HK) – 路演纪要:公司增长动力来自滇池及南昌学校

概要。投资者在路演中主要关注增长前景、已收购项目的并表时间表及未来并购。我们认为公司估值吸引,基于估值低于历史平均市盈率及行业平均PEG。

 

  • 并购。公司希望于2019下半年达成一项并购,目标会考虑独立设置的本科或具升本基础的高职学校。截至2019年6月30日止,公司手持现金53亿人民币,加入预期9月份收取10亿元人民币学宿费,以及工商银行100亿元的意向性融资,我们认为公司具有充足现金进行收购。

 

  • 已收购项目的并表时间表未明朗尽管南昌学校举办人变更的时间表未明朗,但是公司会寻求于2019年底前达成托管协议,以将该校的凈利润以管理费收入并表。安徽文达学院方面,目前正处于举办人债务重组阶段,完成后才可进入举办人变更程序。

 

  • 南昌学校是新增长点。该校已于1H19完成升本,将于20199月招收第一批本科学生。总招生学额将从去年的4,000(只有专科)急增至8,000(本科2,000 + 专科6,000)。本科学费将定于18,000-22,000人民币,而专科学费更从2018/19学年的7,300-8,000人民币大幅提升至9,500-12,000人民币。管理层预期该校未来两三年的收入年均复合增长率可达到20-30%

 

  • 滇池学院带动公司1H19盈利增长。1H19公司经调整凈利润同比增长42%33亿元人民币。滇池学院在去年8月份并表后,于1H19贡献了6,000至7,000万凈利润,占去了公司上半年利润增长的大部份。该校于2019/20学年的招生学额增长了11%至7,890,我们认为滇池学院将继续成为公司的增长动力。

 

  • 估值。根据彭博预测,公司目前估值为12.3倍FY19E市盈率,低于其历史平均值14.6倍,其0.65倍PEG亦低于行业平均值0.73倍。催化剂﹕(1)政策不明朗性消除﹔(2)并购﹔(3)南昌学校达成托管协议。
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公司地址:香港中环花园道三号冠君大厦45-46楼

电话:(852)3900-0888 传真:(852)3761-8788

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