概要。全球经济下滑加速，更多衰退红灯亮起，地缘政治风险激增，中美贸易战再度升级。更多央行加入宽松政策行列，但面对贸易战和下行周期叠加的全新挑战，货币政策好似正在未知水域中航行。市场寄望更多刺激措施的同时，避险情绪却在迅速升温。
- 海外宏观：衰退红灯频闪，全球宽松潮来袭。二季度GDP增速不佳，众多经济体和国际组织下调增长预测。英国、美国、加拿大的关键国债收益率曲线倒挂，体现市场对于经济前景的信心严重不足。受服务行业景气度支撑，7月全球经济活动有小幅回暖迹象，其中保险、生物医药、旅游娱乐等行业较为乐观，但预计全球贸易和制造业将于第三季度进一步恶化。美国方面，私人消费等国内需求将在中短期内继续支撑美国经济，但美国进出口贸易、商业投资、企业盈利将显著下滑，关税冲击范围迅速扩大。在当前美债收益率全面倒挂和中美贸易纠纷升级的背景下，美联储以风险规避为主旋律的降息步伐将进一步加快，预计9月降息25bp, 若贸易形势出现恶化，不排除在10月或12月再降息一次的可能。随着“硬脱欧”等地缘政治风险上升，投资者倾向避险资产。
- 中国经济： 7月经济数据呈现出供需双弱的格局。虽然消费下滑主要受短期因素扰动，但工业生产和固定资产投资显示当前经济面临的下行压力加大。根据季节性规律，7月经济数据表现或为年内低点，工业生产和消费8月大概率将反弹。需求端看，在房地产调控趋严、财政空间受限和居民消费意愿减弱的背景下，国内需求大概率维持疲弱。衰退式顺差短期的持续，将对三季度经济构成一定支撑，但随着四季度后衰退式顺差消散，经济下行压力将会加大。价格方面，7月CPI上行主要由食品项驱动，核心CPI同比增速仍然较低，PPI同比增速如期进入通缩区间，但通缩幅度和持续时间都将有限。
- 就业形势：若后续就业形势进一步恶化，逆周期调节政策或将加码。特别值得关注的是，7月失业率显著反弹，很可能受到贸易摩擦下供需双弱叠加毕业期来临的影响。7月城镇调查失业率3%，较前值提高0.2pct，距离《政府工作报告》中5.5%的城镇失业率目标仅余0.2pct。
- 货币金融：7月金融数据表明当前我国信贷需求仍然羸弱。7月数据中的季节性扰动仍然值得注意：信贷和社融数据的环比跌幅低于过去五年的中位数，且结构上有显著改善。尽管在全球经济增长放缓、贸易摩擦局势未有改观、房地产调控边际收紧、表外融资规范化以及专项债发行显著“前置”的大背景下，下半年我国信贷和社融的增长总体上不容乐观，但并不存在“失速”风险。
- 财政收支：收入增速探底制约支出。1-7月财政收入受减税降费政策与经济基本面趋弱影响较大，财政支出前置特征明显，但受制于收入增速创十年来新低，支出增速自二季度以来已明显下降。随着财政收支矛盾进一步凸显，财政支出的积极程度或将受制约，尤其是对基建投资的支持。若经济下行压力继续加大，不排除财政政策会继续加码，提高预算赤字率及地方政府专项债限额等或都将成为备选政策，以确保今年经济增长目标的实现。
- 政策跟踪：LPR价格形成机制改革，利率市场化下半场开启。8月LPR形成机制改革代表着利率“两轨并一轨”征途的正式开启，宣告利率市场化改革进入了下半场。改革从来都不会一蹴而就，此次也只是探索性的第一步，仍有诸多问题有待解决。在此次改革中，商业银行可能要承担较多的成本，需要尽早布局应对。
