摘要：我們于5月中推算最壞情况下，恒指將于今年內低見23,700。考慮到中美貿易戰惡化及香港社會事件帶來的新風險，現時我們調低恒指之最低目標至22,200，相當于9.2倍本年度預測市盈率，及本年度盈利較市場預期低3.1%。假如貿易戰沒再惡化，而香港社會事件逐漸平息，則恒指估值可望溫和回升至11倍，按照目前之預測盈利推算，恒指年底前最多反彈至27,400。
- 中美今年內難達全面貿易協議。中美于9月1日起互相實施新一輪關稅。基準情形下，我們預計今年內兩國難以達成較爲全面的協議。樂觀情形下，可能會在局部的領域達成關稅和解。短期而言，雙方原本約定9月在華盛頓再進行面對面磋商，若果落實進行，或有助稍爲舒緩市場憂慮。若果擱置磋商，則難免進一步損害股市氣氛。
- 香港前景。香港6月份至今的一連串社會事件，對香港零售、消費、地産、就業等帶來壓力。中長綫而言，美國對香港的政策會否改變更爲重要。美國國會有議員提出《香港人權及民主法案2019》，待國會9月9日復會後討論。若美國對香港的政策立場有改變，或會令香港之長遠發展添上重大不明朗因素。
- 盈利及估值仍有下調壓力。8月開始人民幣貶值壓力加劇，過往人民幣匯價與恒指估值有正向相關性。不過，近半年恒指估值回落的幅度，似乎不及人民幣貶值般顯著，或未充份反映其影響。若果人民幣匯價維持于現水平，相信恒指估值仍有進一步下調的壓力。盈利方面，過去18個月恒指之預測盈利被市場持續調低，今年以來累計調低了3%，較去年2月初高位調低了14.9%。若貿易戰及香港事件未有好轉迹象，恐怕預測盈利仍有被調低的壓力。
- 中國政策有助經濟回穩。受內外因素影響，中國經濟今年以來下行壓力較大，但隨著穩增長政策落實、生産及基建活動加快，估計四季度經濟增速將回穩。近期有較多穩增長政策的訊號，例如LPR機制令貸款利率略爲下跌，國務院公布廿條促進消費意見，國務院金融穩定發展委員會明確要加大宏觀經濟政策的逆周期調節力度。十一國慶臨近，市場或會憧憬更多利好經濟及資本市場之政策推出，9月下半月A股及港股有機會偷步炒作 “國慶行情”。
- 技術分析：恒指未脫弱勢。恒指跌穿了三年多的上升軌，50天綫剛跌穿250天綫，出現 “死亡交叉”，確認中長綫弱勢。恒指短期亦處于弱勢，料月內或下試年初低位24,900及去年底低位24,541，届時有機會與RSI出現 “三底背馳” 的見底訊號。較樂觀的看，恒指似正營造小型 “頭肩底” 利好形態，若不跌穿24,900，幷升穿頸綫26,300，可確認形態成立，量度目標27,600。
- 投資策略：9月恒指或先跌後回穩。估計9月上半月港股仍受制中美貿易戰、人民幣貶值、企業盈利預測趨跌、香港社會事件等負面因素，下半月則可憧憬美國减息、內地推出更多穩增長政策、國慶行情等利好因素。短期策略維持審慎，增持高息的公用股、房産信托、黃金ETF等避險資産。較進取的選擇是醫藥、教育、物業管理、基本消費、機械及設備行業。若恒指跌至約24,000之下，估值開始吸引，將是分段吸納增長股及周期股的機會，包括互聯網、內險、券商、科技硬件等行業。
