【行业研究】中国银行业 – 社融增速下行压力犹存

8月表外融资收缩幅度减小,令社融数据超出市场预期。但由于银行贷款增速持续放缓,社融依然存在下行压力。我们认为降低LPR报价对刺激信贷需求十分必要,而央行大概率会事先下调MLF利率。

 

  • 社融增速超预期,尽管新增贷款符合预期。8月的新增贷款为1.2万亿(人民币,下同),符合市场预期,但贷款余额同比增速下滑0.2个百分点至12.4%。信贷结构环比有所改善,对公贷款占比从7月的28%上升至8月的54%,而住房按揭贷款占比为38%,相对稳定。另一方面,8月新增社融同比上升1.9%至1.98万亿,比市场预期高23.2%。社融同比增速为10.7%,与7月持平。超预期的增长主要由于表外融资收缩幅度放缓至1,014亿元(2019年7月为6,226亿元,2018年8月为2,674亿元)。同时,直接融资在企业债和地方政府专项债的拉动下保持强劲。

 

  • 预计信贷增速将进一步趋缓。财政部数据显示,截至8月底地方政府专项债已经发行了全年新增限额的93%,9月能够全部发完。此前国常会提出“按规定提前下达明年专项债部分新增额度”,这将有助于缓冲社融增速的下滑。然而,房地产融资收紧环境下银行表内表外贷款增速受限,可能在四季度拖累整体信贷供应。

 

  • MLF利率下调在即。鉴于此轮全面降准将于9月16日生效,我们认为LPR报价会在9月20日(下一个报价日)下调,从而降低融资成本并刺激信贷需求。考虑到市场普遍预期美联储会在9月18日公布减息,我们预计央行会在9月17日续作全部或部分到期的MLF,并且将发行利率下调10-15个基点。根据我们的测算,这对所覆盖银行的2020年息差和净利润影响分别为4.9个基点和2.8%。

 

  • 维持行业“优于大市”评级。H股中资银行目前估值仍吸引,2019年预测市帐率为0.67倍,较历史平均水平低25%,且A/H溢价为28%。平安银行(000001 CH)及光大银行(6818 HK)为我们的板块首选。
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