【宏觀月報】穩增長基調不變，逆周期有望加力 - 2019年10月宏觀經濟月報

• 海外宏觀：寒冬臨近。9月全球經濟活動持續放緩，就業增速和商業信心承壓, IMF再度下調全球增長預測。美國經濟數據偏負面，消費韌性尚待考驗。全球央行寬鬆潮繼續，美聯儲十月降息幾率升高。中美貿易關係、英國脫歐等重大事件的積極進展與不確定性並存。

  

• 實體經濟：秋風乍起。第三季度同比增長6.0%，經濟下行壓力仍較大。9月工業生產反彈，但難改三季度生產整體低迷的態勢。投資方面，房地產投資在銷售景氣支撐下，9月增速較前值持平；基建投資增速較前值提升0.3pct；製造業投資增長較前值下滑0.1pct。消費增速受汽車銷售回暖影響較前值提升0.3個百分點。貿易摩擦下，進口增速回落速度超過出口，衰退式順差格局已持續9個月。前瞻地看，四季度受基數影響和汽車消費支撐，消費增速或進一步反彈；房地產和製造業投資仍將承壓；基建投資增速仍有上行動力；由於中美貿易摩擦階段性緩和，衰退式順差或將逐步收窄。

  

• 物價：CPI將破3%。9月CPI通脹受“豬通脹”驅動繼續上行，同比增速3%；PPI同比-1.2%，受到生產資料拖累，較前值下行0.4個百分點。前瞻地看，後續豬肉價格大概率將進一步上漲，CPI同比增速年內大概率將突破3.0%，明年上半年或將突破3.5%。PPI由於基數效應減弱，後續下滑幅度有限，年底將大概率觸底小幅回升。

  

• 貨幣金融：貨幣政策或進入觀察期。9月信貸、社融超季節性反彈，指向逆週期調節政策成效漸顯。但近期金融數據的改善很大程度上受到供給因素的推動，在當前嚴峻的內外部形勢下，信貸需求的實質性改善仍需時日。考慮到過往社融對經濟表現的領先性，隨著信貸和社融的放量，貨幣政策或進入觀察期，短期內進一步放鬆的概率下降。

  

• 財政：收支壓力邊際緩解。前三季度財政收入受減稅降費政策與經濟基本面趨弱影響較大，財政支出增速從二季度開始也出現了較為明顯的下降。但以中等口徑（一般公共預算+政府性基金預算）計，財政收入累計增速已連續兩個月反彈，財政收入壓力繼續緩解。前瞻地看，提前下達2020年專項債額度，可在四季度進一步緩解財政支出增速下滑的壓力，對基建投資增速形成支撐，進一步托底經濟。

  

• 中美貿易：10月達成臨時性“停火”協議。10月中美貿易摩擦階段性緩和，有助於修復金融市場情緒和風險偏好。但美方僅僅是對加征關稅按下了“暫停鍵”，並未撤銷任何已經加征的關稅，中美雙方在貿易上仍處於“邊打邊談”的局面。中美貿易摩擦仍將具有長期性。