負利率，已經成爲德國、日本、瑞士、瑞典等經濟體貨幣政策操作的新常態，更有向其他經濟體蔓延的趨勢。目前全球交易的負收益率國債和公司債規模已超過17萬億美元，相當於全球GDP的約20%。標榜“負利率”的房貸也於今年首現於丹麥。負利率出現的範圍之廣、影響之大是2008年金融危機前所難以想像的。負利率時代已然漸行漸近。負利率背後的經濟邏輯、運作機制和利弊影響還需要進一步厘清，這有助於我們在負利率浪潮席捲而至的今天，理解貨幣政策的真實影響，制定新環境下的投資策略。
- “負利率”打破“零下限約束”共識。負利率直觀上挑戰傳統金融借貸邏輯，理論界一度認爲政策利率的下限不應小於零，但是“零下限約束”理論逐漸受到越來越多的質疑，主要因爲其核心假設是持有現金無成本。現實中，當政策利率適度低於零時，現金的需求不會趨於無窮大，經濟也不一定會進入“流動性陷阱”。在這樣的理解下，貨幣政策的“負利率”進入部分國家央行宏觀政策的工具箱。從政策效果來看“負利率”刺激經濟、提升通脹的效果十分有限。
- “負利率”政策向銀行信貸環節的傳導。作爲宏觀貨幣政策的“負利率”安排，在傳導機制上大體與正利率相似。央行將存款便利利率（即“利率走廊”下限利率）作爲負利率操作的主要工具。央行和銀行間的負利率會進一步影響貨幣市場的其他利率，銀行間同業拆借市場率先反應，隔夜拆息通常會隨即落入負區間，加上期限溢價後進一步壓低中長期政府債券收益率，再加上風險溢價後影響商業銀行貸款利率。現實中商業銀行的存貸利率無法大範圍地進入負區間。
- “負利率”政策對銀行金融機構的盈利影響顯著。負利率對銀行的資産負債表兩端會施加不對稱的影響。在資産端銀行金融機構面臨負收益率的壓力，而在負債端却難以對零售儲戶轉嫁這種壓力；造成銀行利差收窄，從而影響銀行的盈利能力。從資本市場看，負利率對商業銀行的估值形成壓力。另一個可能的前景是，銀行在負利率下不得不放緩借貸，並提升高風險借貸和高風險投資的比重，提升了整個金融體系的系統風險。
- 重新審視負利率下的投資策略。首先，負利率債券在一定的操作下也可獲得正的投資收益。只要收益率曲綫傾斜向上，即使是在債券收益率爲負的情况下，依然可以通過更高頻的管理操作獲得收益。其二，除債券外，負利率環境也與股票和其他資産投資密切相關。“負國債利率”意味著無風險資産收益率爲負，使得一部分活躍的投資資金更傾向於進入風險資産。負利率下市場寬信用，流動性上升，短期內利好權益類資産表現；但難以長久支撑股市。黃金價格獲得支撑，保值和分散風險的特性得以凸顯。負利率環境下個人投資者也會更加傾向於投資和消費在不動産上，推升房地産價格。
- 負利率對全球資本流動的影響深遠。由於目前負利率現象主要出現在歐洲和日本，美國還沒有進入負利率區間，而中國離負利率還有相當的距離，這種利率落差新格局就意味著資金跨境流動的深刻變化。對中國而言，在加大金融對外開放的背景下，在追求收益率的驅動下，海外投資者會進一步加大中國債券市場的配置，這也可以很好地解釋過去幾年外資投資中國債市的背後動因，並且很可能是一個長期趨勢。
