2020年策略報告:恒指目標區間25,100 – 30,200

2020年全球經濟展望: 緩中趨穩,處困求通

 

  • 受貿易摩擦、地緣政治和衰退風險等重大不確定因素共同羈絆,2019年的全球經濟深陷“多事之秋”。發達國家和新興市場的經濟增速出現了廣泛的同步放緩,預計今年全球經濟增速將由2018年的3.6%急跌至3%左右,爲金融危機以來的最低水平。中美、日韓等經濟體之間的貿易摩擦造成了顯著的實質影響,全球貿易近乎陷入停滯,不斷上升的關稅和貿易政策相關的不確定性加速了全球經濟周期下行的過程,導致製造業陷入衰退,投資力度大大减弱,幷開始影響服務業和消費。除貿易外,英國脫歐遲遲未果,損失與日俱增;中東地緣政治日益複雜,扭曲全球原油供應基本面,引發油價大幅波動;此外,阿根廷等新興市場和發展中經濟體還受到政治風波、經濟結構等問題影響,可謂內外交困。多重陰雲籠罩下,全球金融市場經歷劇烈震蕩。

  

  • 前瞻地看,2020年的全球經濟面對的也絕非坦途,仍將“荊棘叢生”。增長勢頭疲弱,避險情緒蔓延。貿易摩擦仍是最大風險。全球央行貨幣政策將保持寬鬆。在貿易摩擦不再惡化、地緣衝突風險可控的基準情境下,全球經濟增速有望維持在3.0%附近磨底,但復蘇不均衡且動力孱弱,美、英等經濟體仍將放緩,而新興市場有望見底回升,構成的周期差异對美元走勢和資本流動有顯著影響。

 

2020 年中國經濟展望: 疾風知勁草,歲寒見後雕

 

  • 經濟增速下行已逐漸成爲“確定”的共識。2020年,中國經濟仍將身處“外部掣肘、內需疲弱、險象環生”的大環境中。在從增量爆發向存量博弈的過渡中,選擇方向和方式或許和埋頭努力同等重要。在“確定”的放緩中,中國經濟依然有亮點、有獨特的優勢、有結構性機會等待挖掘和把握。

 

  • 宏觀逆風,但悲觀不宜放大。對于市場而言,面對確定的增長階梯式下滑,似乎要好過面對不確定性所帶來的荊棘遍布。在存量博弈的時代,中國具備獨特的産業和制度優勢,兼備全球最大的製造供給和消費需求,“新經濟”發展如火如荼,研發創新信念堅定,在一些可能通過技術變革帶來全要素生産率提升的領域,中國已提前布局,蓄勢待發,高質量發展的根基越來越穩固。短期來看,2020年將有個別關鍵行業周期上行或邊際改善,可能對宏觀預測和走勢構成實質性的影響,幷帶給投資者結構性的投資機會。

 

  • 我們預測2020年中國GDP增長5.9%。我們預計整體固定資産投資增速略降,其中基建投資小幅回升,房地産投資合理下行,製造業投資穩重略升。從財富效應的角度分析,消費的內生增長動力仍不足,但在技術升級(例如5G手機)、低基數、政策刺激等因素的驅動下,可選商品需求料邊際修復,推動名義社零增速企穩。而隨著外部貿易摩擦邊際緩和,進出口溫和復蘇,其對GDP增長的拉動效應减弱。通脹仍由猪價波動主導,CPI全年預計3.3%,PPI重回正增長區間。

   

2020年港股展望: 恒指目標區間 25,100-30,200

 

恒生指數目標區間 25,100-30,200

 

  • 我們認爲,人民幣匯價料對H股影響中性,PPI弱勢則不利H股盈利,但由于H股之2019年預測盈利已被市場大幅調低,基數較低的情况下,我們相信目前市場對2020年盈利之預測合理(同比增長5.3%)。

 

  • 估值方面,美元回落及中國GDP增速相對回穩有利港股及H股估值,人民幣匯價影響中性,核心CPI偏低及中美紛爭持續則不利估值。綜合而言,料會令恒指估值于偏低的區間上落,我們給予的目標區間爲9.5倍 – 11.4倍之2020年預測市盈率,約相當于近年低位至平均水平。得出之恒指目標區間爲25,100 – 30,200,相當于較現水平有最多13.3%潜在升幅。

  

國企指數目標區間 10,200-13,100

  

  • 2018 年3 月5 日起,恒生中國企業指數新增10 只紅籌股及民營企業成份股,目前已有22只紅籌及民企(權重43%),其中以騰訊(700 HK)爲首的增長型/內需股約占指數之20%。改革後,恒指與國指之關連度更高。兩者之相關係數由2018年1月之0.93,到2019年10月升至0.96。

  

  • 隨著成份股大幅變動,國指之行業分布亦有頗大改動:內銀及整體金融股比重大降,電訊、科技及內需股比重顯著提升。這對國指估值亦有長遠影響,因爲金融股估值偏低(內銀平均約5倍市盈率),科技及內需股估值較高。單計內銀比重降16%、科技/內需升16%,已可粗略令國指市盈率倍數提升1.5(假設科技/內需之市盈率合理值平均爲15倍)。

 

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