目前已有16家A/H股中資銀行公佈了2019年業績快報。全年整體盈利及資產質量表現穩健。4Q19較為審慎的撥備計提有助未來減低信用成本及支撐盈利增速。鑒於今年政策及信貸環境對大型銀行邊際向好，我們將建設銀行（939 HK）納入行業首選。
- 撥備增加導致4Q19盈利增速放緩。六家股份制銀行的2019年平均營收同比增速為17.3%，保持大體穩定。全年淨利潤同比增速從9M19的12.2%放緩至10.3%，說明4Q19撥備計提力度較大。然而，除了浦發銀行（600000 CH）的不良貸款率同比上升13bp，其他股份行的不良貸款率均同比下降（平均降低6bp）。招商銀行（3968 HK）和光大銀行（6818 HK）的ROE分別同比上升了0.27ppt和0.22ppt。
- 信用成本或成為2020年盈利趨勢的決定性因素。我們預計2020年LPR降低20bp，央行亦會採取措施降低銀行負債端成本，例如下調RRR和MLF利率。儘管我們認為對銀行的總體影響可控，但淨息差將進一步收窄並削弱營收增速。因此，銀行或將通過降低信用成本來穩定淨利潤，信貸資產風險分類嚴格且撥備覆蓋率高的銀行壓降信用成本的空間更大。
- 大行經營前景有所改善。我們認為今年銀行業受政策調控壓力減小，例如監管降調低小微企業貸款的相關目標（2019年為不低於30%的貸款增速，綜合融資成本下降1.0ppt；2020年僅為20%的貸款增速，綜合融資成本下降0.5ppt）。1月份LPR報價不變亦表明貸款定價機制更加市場化，窗口指導減弱。同時，受基建及製造業扶持政策的拉動，預計企業信貸需求將有所恢復，這將利好企業客戶基礎較強的國有銀行。穩定的派息比率和較吸引的股息率也增加了低息環境下大行的配置價值。
- 維持行業“優於大市”評級。A/H股中資銀行2020年P/B為0.80倍/0.68倍，股息率為4.7%/5.8%。我們依然看好零售業務突出的銀行，因為增長潛力較大，且對經濟下行壓力敏感度較低。維持平安銀行（000001 CH）及光大銀行（6818 HK）為板塊首選。我們亦將建設銀行（939 HK）納入首選組合，因其個人房貸占比較高，受LPR下調影響較小。
