【首席观点】来者可追——2020年中期宏观经济与资本市场展望

• 疫情影响全球经济正深陷“新冠衰退”之中。当前全球确诊病例总量仍在加速上升，此前市场对全球经济在下半年快速反弹的乐观预期已经落空。疫情冲击下，一季度全球主要国家经济增速均断崖式下跌，供需两端的损伤呈现出显著的结构性特征，小微企业和低收入居民受创尤为严重。目前经济供给端的修复具备弹性，但在常态化疫情的压制下，需求恢复乏力，将使得今明两年的全球经济呈现出类似Nike商标的“广义V型”修复。面对“新冠衰退”，各国普遍回归凯恩斯主义，通过史无前例的天量货币财政政策刺激经济。前瞻地看，全球宏观政策“双宽松”将至少持续至2021年末。

• 下半年中国经济有望延续复苏势头。基准情形下，2020年中国GDP增长2.2%。总需求有望回暖：投资成为经济复苏的中流砥柱，基建投资在政策推动下持续发力，全年增长12%；房地产投资表现韧性，全年增长7%；制造业投资增速低位企稳，全年增长-6.5%。消费下半年难现报复性增长，全年同比增长-2.0%。贸易方面，出口增长仍将承压，全年增速-4.3%；进口有望触底回升，全年增速-5.1%。总供给有望延续上升势头，但受消费不足和外需萎缩影响，生产端修复速度或进一步放缓。企业营收和利润有望回升。价格方面，CPI中枢仍将继续下行，走势前高后低，全年位于2.4%左右；PPI同比中枢将所抬升，但仍处于通缩区间，全年同比-2.0%。

• 宏观政策总量加码，结构优化。货币政策方面，下半年仍有望保持结构性宽松立场，且总量性“宽货币”政策或将趋于收敛，结构性“宽信用”政策将持续发力。预计今年末M2和社融增速或将分别上升至10.8%和13%。三季度或将针对中小银行定向降准、四季度或将全面降准50bp，1年期/5年期LPR可能继续分别调降10/5bp至年末的3.75%/4.6%。财政政策方面，下半年将有约4.57万亿新增政府融资落地，即使考虑到税收短收等不利因素，广义财政资金总量也将较去年下半年多出4万亿元左右，这将有力支持经济继续修复。

• 资本市场牛熊转换，风吹麦浪。2季度后，中国债市转熊，A股转牛，预计这一趋势将在下半年延续。中性条件下，全年10年国债利率中枢将在2.9%附近，波动区间在2.5-3.4%，3.4%以上可择机配置，信用债中城投债仍相对安全；A股外部环境存在压力，但内部改革与宽信用带来的动力更强，牛市将延续，沪指中枢或在3,000-3,300运行，创业板可能仍会跑赢大盘，建议关注科技、消费、基建中的优质标的；海外市场美债利率趋于上行，黄金目标价上调至1,900美元，强美元趋于弱化，叠加人民币基本面偏强，下半年汇率的波动区间将在6.8-7.1之间，但需要留意国际关系带来的扰动。