信义光能发布了优秀的上半年业绩。净利润同比增长47.6%至14.06亿港元。优秀的业绩主要受1）光伏玻璃销量增长；2）在纯碱和天然气有显著的成本节约；以及更重要的3）较高毛利的薄玻璃出货占比提升。我们认为公司卓越的表现将在下半年持续，主要受中国及海外光伏装机持续释放，成本结构稳定，以及双玻组件的渗透率持续增加所驱动。我们将2020-22年的盈利预测分别上调8.9%/3.0%/10.0%。我们的DCF估值滚动至2021年，目标价上调58.5%至每股10港元，维持买入评级。
- 上半年业绩惊艳。收入同比增长15.7%至46.23亿港元，主要受光伏玻璃销售同比增长19.3%至34.88亿港元所带动。毛利同比增长43.8%至21.89亿港元。期内，公司的开支维持良好控制，行政开支及财务开支同比分别降低了5.3/25.3%。净利润及每股盈利分别为14.06亿港元及17.4港仙，同比分别增长47.6%/44.1%。公司宣布派发中期业绩股息每股8.5港仙，对应上半年每股盈利股息派发率为48.9%。
- 光伏玻璃板块是主要驱动力。信义光能在上半年受疫情影响的背景下实现了优秀的光伏玻璃销售表现。管理层将业绩增长归因于1）纯碱及天然气成本分别实现约10%左右的而成本降幅；2）同比实现较高的销售均价；以及3）双玻组件受市场追捧，公司的2.0mm光伏玻璃出货比重增加。光伏玻璃业务板块的毛利率也随之扩张11.6百分点至38.9%。我们测算材料和能源成本节约对毛利扩张贡献4.5百分点，而其余的主要部分则来自于产品销售结构调整带来的毛利扩张。下半年，我们预期公司薄片化玻璃的出货比重将从约25%上升至35%，在此预期我们认为公司光伏玻璃业务板块强劲的表现将获得持续。
- 芜湖产能投放推延至2021年。公司6月份在广西北海投运日熔量千吨产线，同时计划在8月新增另外一条北海产线。对于芜湖的新建产能，受公司对于产线设计的调整以配合行业组件需求大型化以及近期安徽连续降雨导致施工遭遇部分延误，公司将芜湖产线的投放延期至2021年。在2021-22年，公司计划每个季度新增1条千吨产线以满足日益增长的下游需求。
- 目标价上调58.5%至每股10港元，维持买入。我们将20-22年盈利预测分别上调8.9%/3.0%/10.0%以反映公司在光伏玻璃板块随着产品组合的调整带来的卓越的盈利能力。我们对于公司的DCF目标价上调58.5%至每股10港元，对应2020/21年预测市盈率24.2倍/17.6倍。目前光伏行业正随下游需求持续扩张正处于上升周期之中。我们认为对公司的目标估值可获支撑。维持对信义光能买入评级。
