龙源电力上半年业绩符合我们预期。尽管受到了新冠疫情影响，公司的净利润变现依旧具有韧性。我们对潜在补贴增量资金对公司的影响做了一些测算，我们认为发行绿债解决补贴拖欠具备可行性。若该计划兑现，将帮助龙源电力降低利息开支同时提升公司的自由现金流表现。我们对公司的盈利预测大致维持不变，在估值方面置入了部分补贴加速回收的预期。我们将公司的目标价上调34%至每股7.38港元。
- 上半年业绩符合预期。收入同比增长1.3%至人民币142亿元，与发电量增长幅度相符。其中，风电收入同比增长6.9%，而火电则受到新冠疫情拖累发电量下降13.4%， 导致收入同比下降11.3%。运营成本轻微下降0.9%，主要受煤炭燃料及贸易成本下降所致，但部分受维保成本上升所抵消。尽管借贷总额上升55亿人民币至人民币834亿，财务成本仍然实现同比下降2.3%至人民币17.3亿。上半年有效税率为17.8%，较我们预估高1.3个百分点。净利润（扣除永续权益分派后）为人民币32.1亿，同比增加4.0%，符合我们预期。
- 补贴应收攀升至人民币228亿。上半年补贴应收增加人民币58亿，且公司在期间内仅受到了人民币5.32亿补贴回款。对于20财年全年，根据财政部的补贴发放预算，公司预计全年收回补贴款人民币35亿元，隐含下半年若补贴资金没有变化，补贴应收款将进一步显著增加（我们预计进一步上升人民币20元）。我们认为补贴应收款问题已经成为了一个不可忽视的问题，同时市场亦将对于公司的关注聚焦于补贴款问题的解决。
- 调升装机及资本开支目标。管理层基于上半年较为顺畅的工程建设进度上调了20财年新增装机计划，自此前2.15吉瓦上调至2.3吉瓦，资本开支也自年初人民币193亿计划上调至人民币211亿元。此外，公司加速了其光伏项目的发展计划，上半年获取了460兆瓦光伏竞价项目。对于2021年，公司新增装机指引为2吉瓦。
- 目标价上调34%至7.38港元。我们将DCF估值滚动至2021年，基础估值为每股6.00港元。我们对公司的估值额外置入人民币100亿元的补贴回收预期，该部分对应每股1.38港元。两者加总，我们对龙源目标价上调34%至每股7.38港元，对应2020/21年预测市盈率11.0/9.1倍，预测市净率1.03/0.94倍。维持买入评级。
