上半年净利润增长17%，比市场预测高3%。高鑫零售透过开启多业态展店，加速其业务扩充。公司与阿里巴巴合作，于去年开始尝试与菜鸟合作社区团购服务。我们上调2020-22年度净利润预测1-4%，目标价由15.32港元上调至15.60港元，维持2021年度预测市盈率35倍不变，位处市盈率区间的高端水平。重申买入。
- 上半年业绩好于预期。净利润增长17%至20.62亿元人民币，占2020年净利润的64%（过去三年为62-63%），比市场预期高3%。收入增长5%至532亿元人民币，表现优于国内零售销售（下跌11%）及50个主要零售商。公司线上企业对客户「B2C」业务实现大幅增长，加上食品CPI上涨16.2%，带动同店销售增长5.7%，为公司销售增长作出主要贡献。不过，受疫情影响，公司豁免部份租户的租金，因此租金收入下跌19%。现时超过97%的租户已恢复营运。租金收入下跌1个百分点，加上低利润率的生鲜食品销售占比提高了0.5个百分点，毛利率下跌1.5个百分比至24.6%。销售及行政开支比率下跌1.7个百分比至20.0%，主要因社会福利开支减少，以及双品牌的整合有助降低行政费用。
- B2C业务增长强劲。疫情影响叠加消费者行为转变，线上店日均单量由2019年的640单增加至2020年一季度逾750单，以及二季度逾950单。管理层预计2020年年底店日均单量将达到1,200单。疫情下市民减少消费频次，2020年一季度的客单价因而增至逾85元人民币（2019年度客单价为64元），于二季度回落至逾68元。管理层预期客单价正常水平为65-67元。
- 开启多业态展店模式。公司计划发展多业态展店模式，开设中型超市（3,000-5,000平方米）及小型超市（200-500平方米）以提高市占率。相对大卖场，中小型超市一般座落社区，更能照顾消费者方便购物的需求。公司计划于2020年下半年开设2-3 / 30-50 家中型超市/小型超市，以及在2021年度开设30-50 / 200家中型超市/小型超市。今年上半年新开设的三家超市均于开业首月录得盈利。
- 其他增长计划。（1）社区团购：公司借助其全国大卖场的网络，推出崭新购物方式。3,000余个菜鸟驿站及超过5,000个直营网点已推出是项服务。（2）天猫超市共享库存（「猫超共享库存」）：目前，公司所有门店都可提供猫超一小时配送服务，有180家门店可以提供猫超半日达服务。猫超共享库存项目仍处于试点阶段。（3）门店重构：公司仍然计划于2020年度重构50家门店（2020年上半年重构了五家门店）。
- 上调盈利预测。考虑到公司进一步的扩张计划，我们上调2020-22年度的净利润预测1-4%。催化剂：收入及利润率超预期；风险：竞争激烈。
