受益于信贷成本的回落，邮储银行三季度净利润同比增长13.5%（二季度为同比 -28.1%），显著超预期。年初至今的利润下跌由上半年的同比-10.0%收窄至前三季度的同比-2.7%。在疫情冲击下，邮储表现出强大的风险抵御能力。作为唯一以零售业务为战略重心的国有银行，当窗口指导力度减弱时，该行的盈利增速将优于同业，这将减小削减分红率的可能性。由于海外业务占比小，近期全球疫情加剧对该行业务影响有限。
- 业绩亮点：1）三季度贷款环比增长3.1%，主要受零售贷款拉动。零售贷款占比在三季末达到56.5%。资产结构持续改善，贷款占比提升，而收益率较低的同业资产和债券投资占比下降。2）资产质量保持优异。三季度不良贷款生成率下降至0.14%（环比下降32bp），不良贷款率环比下降1bp至0.88%，为全国性银行中最低。拨备覆盖率上升3.1ppt至403.2%，仅次于招行。3）三季度净手续费收入增速提升，同比增长27.1%，或由强劲的银行卡和代理业务费用拉动。4）三季度核心一级CAR环比增长34bp至9.51%。
- 业绩不足：1）三季度存款增长疲弱，环比仅增1.4%，可能由于该行主动清理高成本存款产品所致。2）三季度净息差环比下滑2bp，但下降速度明显慢于二季度的8bp。3）三季度成本收入比同比上升3.9ppt至59.8%，或由科技投资增加所致。
- 维持买入评级和4.80港元目标价。我们维持盈利预测不变，基于0.71倍目标市账率及2020年预测每股净资本6.1元人民币，给与4.80港元目标价。
