【公司研究】中通快遞 (2057 HK) – 單量增長仍是首要任務

我們相信中通的市場份額增長戰略將在2021年繼續,管理層在業績發佈會上重申,規模仍是贏得行業整合戰的關鍵因素。雖然我們將2020E/21E/22E年淨利潤預測下調9%/3%/3%,但我們相信長遠而言,規模不斷擴大和成本降低趨勢將有助於鞏固中通的成本優勢地位。我們的目標價由297港幣下調至292港幣,基於不變的33倍2021年預測市盈率。維持買入評級。

 

  • 第三季度業績亮點。淨利潤同比僅下降8%至12億元人民幣,得益於上海中通吉網路(中通子公司)獲認定為重點軟體企業,享有10%優惠稅率並獲得一次性退稅2億元人民幣。如扣除一次性退稅,結果將低於預期。另一方面,外匯損失6400萬元人民幣,主要由於美元對人民幣貶值造成的折算損失。

 

  • 第三季度單量強勁增長。收入同比增長26%至66億元人民幣。包裹量同比增長51%至46億件,超過38%的行業增速。在包裹發貨量方面,中通市場份額達到20.8%,同比增長1.9個百分點,但環比略有下降0.7個百分點。中通保持兩年內市場佔有率達到25%的目標不變。

 

  • 單價跌幅小於主要同業。第三季度中通包裹價格同比下降18%(即下降0.30元/件)至1.33元/件(細分為:[1]用於激勵網路合作夥伴0.22元,[2]使用低價運單0.03元,[3]包裹重量降低0.05元)。降價幅度與順豐控股(002352CH,買入)接近,但低於主要的“通達”對手。在環比基礎上,單價增長3%。

 

  • 第三季度單位成本同比下降6.7%中通運輸和分揀中心單位成本分別同比下降9.2%和8.5%,至0.53元和0.29元。運輸中心成本降低主要由於自用卡車運輸比例提高(93%,去年同期為74%)以及大容量卡車使用比例提高(80%,去年同期為69%)。分揀中心成本降低主要由於使用了更多的自動分揀設備(300台,去年同期為208台)。管理層目標第四季度運輸和分揀成本年同比減少10%。

 

  • 主要風險因素:(1)曠日持久的價格戰;(2)網路零售增速放緩;(3)缺乏對加盟商的有效控制。
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