公司現有醫院網路在疫情期間極具挑戰性的經營環境下，依然取得了非常好的表現。維持買入評級，目標價提升至15.51港元。
- 疫情期間HRC的美國本地週期數創歷史新高。HRC共有14名醫生，每位醫生每年產能為700個週期。自2020年6月，HRC復蘇速度遠遠快於美國本土的競爭對手。儘管美國疫情影響了輔助生殖醫院的經營環境，但HRC的本土週期從6月開始持續環比增加，並於10月達到歷史新高。我們預計全球疫情將在2021年逐步得到控制，主要是受益於疫苗供應的逐步增加。因此，我們預計HRC的國際週期數（大部分國際患者來自中國大陸）將在2021年得到顯著恢復。HRC也在積極進行外延擴張，計畫通過幾項收購共新增500~600週期/年。
- 武漢和老撾的新醫院建設快速推進。公司聘請楊菁教授擔任武漢錦欣醫院的院長，楊教授是輔助生殖領域的著名專家，具備強大的市場號召力。我們期待武漢錦欣醫院將在2021/2022年分別完成1,000/ 2,000個週期。此外，公司任命公司質控總監耿麗紅博士領銜老撾中心，該院的年產能為3,000週期。我們預計，在中國大陸與老撾的旅行簽證開通後，老撾中心將實現週期數的快速增長。
- 並購提供可持續增長動力。公司成立以來，通過並購，錦欣的網路醫院從成都擴展到深圳、美國、老撾和武漢。得益於公司卓越的運營經驗、強大的技術水準、良好的品牌知名度和充足的現金儲備，我們相信並購將持續驅動公司業務擴張。我們預期公司每年完成一到兩筆並購交易，包括在中國大陸以及海外的並購交易。此外，我們預期公司將繼續擴大在深圳的運營能力，以進一步提升其在廣東市場的領先地位。
- 目標價提升至15.51港元。考慮到武漢醫院的快速增長和HRC快速恢復，我們將目標價由13.80港元上調至15.51港元（基於DCF模型，WACC：10.2%，永續增長率：3%）。
- 催化劑：收購優質資產；風險：疫情影響。
