【公司研究】360數科 (QFIN US) – 3Q20業績全面覆蘇

QFIN第三季度非公認會計準則淨利潤為12.9億元人民幣,環比增長36.7%,同比增長70.4%,較我們的預期高28%。業績亮點主要為貸款穩健增長、資產品質顯著改善,且take rate韌性強。我們認為,QFIN的戰略定位可支援穩定的盈利前景,並在監管環境的不斷演變中,是其具備穿越週期的穩定性。

 

  • 放款量超預期,全年指引上調。在宏觀經濟復蘇和消費強勁反彈的支撐下,QFIN第三季度的貸款投放環比增長12%至660億元人民幣。管理層將2020全年放款量目標上調至2420-2440億元人民幣(此前為2000-2200億元人民幣)。不過,考慮到疫情可能在冬季出現反復,且年末各大電商平臺對用戶流量競爭的加劇可能推高獲客成本,第四季度的貸款增長或將環比持平。

 

  • 資產品質持續改善。由於QFIN在疫情期間持續保持穩中偏緊的經營策略,公司的資產品質指標在三季度持續好轉。D1逾期率由二季度的6.2%下降至歷史最佳水準5.3%,M1回收率攀升至90%。M3+逾期率環比回落86個基點至1.96%,為我們覆蓋的網貸平臺中最低。信貸成本環比下行52個基點至6.9%,部分原因是5.7億元人民幣的撥備回撥。

 

  • 融資和信貸成本的下行將支持利潤率。在最高法院降低民間借貸利率上限後,QFIN主動調降貸款定價,令三季度平均貸款收益率環比下行1.3個百分點至25.9%(IRR)。另一方面,融資成本從第二季度的7.2%下降至7.0-7.1%。在機構合作方的強勁需求下,融資成本將保持下行趨勢。隨著貸款利率調整到位,資產品質的波動逐季減弱,我們預計公司take rate的下行空間有限。

 

  • 監管目標是行業有序發展,而非全面打壓。我們認為最近的監管政策收緊對助貸機構的影響不大。網路小貸新規旨在防止過度杠杆和系統性風險,或將迫使某些處於主導地位的金融科技公司釋放出大量市場空間,從而給QFIN帶來新的機會。此外,借助與金城銀行的合作和強大的地推網路,公司正在發掘小微信貸業務的增長潛力。

 

  • 維持買入評級,目標價下調至19.2美元。我們將2021-22財年的盈利預測分別下調6.2%和11.3%,以反映take rate的略微收窄。19.2美元的目標價是基於1.6倍目標P/B和2021年預測每ADS帳面值83.9元人民幣。
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