2021 年中國經濟展望： 供需雙驅下的持續復蘇
- 後疫情時代，需求端和供給端共同發力支撐經濟復蘇或是明年最重要的主題之一。但疫情對人們生活、工作方式的影響還在發酵，經濟發展並不均衡，在刺激政策正常化進程中能否確保穩妥有序，中美關係長期競合均是未來面臨的挑戰。2021年是十四五的開局之年，國內政策加持，國際區域合作加強，都將為全面建成小康社會後中國開啟全面建設社會主義現代化國家新征程的元年增添新的色彩和機遇。
- 2021宏觀的主題： 1）需求側的追趕。疫情以來，需求端復蘇滯後於供給端，但自三季度以來服務業和消費的追趕之勢已形成，就業趨穩，相信明年需求端將持續改善。2）不均衡的復蘇。在疫情衝擊下，行業、企業經營和信用出現分化，大型企業和限額以上主體恢復顯著快於中小微企業，後者需要持續的幫扶脫困措施；家庭財富亦出現分化，中低收入家庭受到疫情的負面衝擊更為顯著和持久，實現“共同富裕”任重道遠。3）中美關係的長期複雜性。拜登就任後，中美經貿關係可能打開更多合作空間，但長期競合的格局並未改變。新一屆政府以美國利益為核心，注重修復與其他國家的關係，重塑美國的領導力，進而通過多邊機制施加制衡。中美關係未來可能會更複雜，陷入更多的規則之爭。
- 我們預計2021年中國GDP增長8.6%。消費受到總需求回暖和低基數效應的提振，將成為明年經濟增長最重要的動力。隨著疫情對消費行為影響的弱化，以及就業情況和工資增速改善，2021年可選消費品和餐飲、休閒、旅遊等服務消費的增長潛力有望進一步釋放。投資端，我們看好製造業投資的反彈空間，受到內外需提振、先進製造業和戰略新興產業持續發力、金融支持更趨完善的推動。基建投資料在今年疫情擾動、洪水災害造成的低基數上平穩加速。房地產投資隨著調控政策、房企融資新政的推進，預計新房銷售、新開工和土地購置投資均溫和降溫。進出口預計在內外需復蘇、貿易摩擦緩和的基礎上低位反彈。
- 疫情後政策：平穩過渡，關注弱勢群體，加強對企業引導力。貨幣和財政政策都將開啟正常化進程，有序退出疫情期刺激政策，但收緊不宜過快過猛。考慮到疫情後經濟復蘇還存在結構性不平衡，財政政策需要維持擴張的時間更長，以支持弱勢群體脫困。貨幣政策在“穩信用”基調下穩妥推進正常化，我們預測明年M2、信貸和社融增速均自今年高位放緩。
2021年港股展望： 價值股中期補漲，增長股長線領漲
- 新冠病毒之疫苖研發於今年11月頻傳好消息，一般相信，2021上半年可以在全球較廣泛地應用，為環球經濟復蘇注下強心針。市場已對2021年復蘇有相當憧憬，這從幾個週期性指標可見一斑，通脹預期亦隨經濟復蘇的預期回升，尤其是在環球主要央行之積極貨幣寬鬆政策支持下。企業盈利亦料隨經濟復蘇，市場估計2021年美股、A股和港股盈利皆增長近20%。
人民幣偏強，利好港股盈利和估值
- 2021年人民幣匯率料總體偏強，呈穩步升值態勢，這一般有利港股／H股之盈利，亦通常有助推升港股／H股估值。往績顯示，人民幣強弱與港股／H股之估值多數呈正向關係。
AH股差價擴闊，港股具估值優勢
- A股相對H股之溢價升至逾40%，創十年新高。當A股溢價偏高（約於25%以上），經港股通南下淨買入資金傾向增加，有助H股表現。另外，A股溢價較高時，其後3個月H股跑贏A股的機會亦稍為增加。
指數目標：恒指23,600 – 30,000，國指9,200 – 12,000
- 我們以市盈率作為恒生指數和國企指數之估值方法，採用2021和2022年度預測盈利之平均數作基準，以反映市場將聚焦於疫情過後盈利正常化的預期。恒指之目標市盈率為10倍–12.7倍，得出之目標區間約為 23,600–30,000，相當於較現水準有最多13%潛在升幅。國企指數目標市盈率為7.7倍–10.0倍，國指目標區間為9,200–12,000，相當於較現水準有最多14%潛在升幅。
板塊輪動：上半年價值股料回升
- 估計2021上半年價值股較大機會跑贏，因在經濟衰退過後、復蘇的初期，週期性的價值股之反彈幅度通常大於增長股。唯須注意股市之反彈傾向於經濟復蘇之第四季左右失去動力，意味2021年第二季或有較大回檔壓力。當經濟增長回復較正常水準，相信投資者仍會偏好增長潛力較高的股份，尤其是具長線結構性增長概念的行業，例如互聯網和消費品龍頭企業，可把握階段性回檔的機會重新佈局增長股。
