【公司研究】碧桂园服务 (6098 HK) – 收购蓝光嘉宝:价格低于预期,更为正面

收购价低于市场预期,这对公司具有更大的正面影响。如果收购64.62%的股权,这笔交易将助公司2021/22财年盈利增长13%。根据交易规则,公司将提出全面要约,但私有化可能不会成功,因为1)30%溢价(或蓝光7倍2022年预测市盈率)可能对其他股东如姚董事长(6%)和东方基金(5%)没有足够吸引力。2)如果姚董事长继续任职,他可能会决定保留自己的股份作为激励措施的一部分。3)在公司的支持下,蓝光的未来增长可能会加速,因此少数股东可能不愿现在出售。

 

  • 最新消息:公司宣布将以总代价48.5亿元人民币(折合人民币42.1元/股或50.7港元/股)从母公司四川蓝光发展(600466 CH)收购蓝光64.62%股份。收购价较蓝光最后交易价溢价30%。

 

  • 蓝光私有化?交易完成后,蓝光母公司将完全推出控股,余下股东将包括董事长姚敏(6%),东方基金(5%)和其余公众股东(24%)。交易本身将引发全面收购要约,但鉴于要约价格低于市场预期,能否私有化存疑。关键决定权在于姚董事长和东方基金。

 

  • 对公司的影响:我们认为这对公司非常有利,因为1)战略上讲,蓝光在西南地区的强大业务(占管理总建筑面积的60%)将填补公司空白(在该地区仅占3%)。2)财务上看,假设全面要约后收购100%股份,此次收购将使公司2021/22收益增加20%。此外,两家公司利润率相似,因此利润摊薄可能性较小。3)估值方面,收购价相当于蓝光7倍2022年预测市盈率,这将增加价值。4)资产负债表方面,公司有足够现金支持高达100%的股权收购,因公司已于2020年12月通过配售筹集77亿港元。

 

  • 对蓝光的影响:交易将引发全面要约,从而使少数股东受益。如果蓝光此后继续上市,我们认为同样有利,因公司将帮助蓝光获得西南地区市场份额。至于蓝光母公司愿意以此估值出售股票的原因,我们认为这与“三红线”政​​策下债务结构改善有关。
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