我们认为公司最近的强劲表现主要归因于1）随着疫苗的稳步推出，市场对航空运输复苏的乐观态度，以及2）投资者追逐价值股票。尽管公司早前发布了2020财年盈警，但我们仍然对公司的长期前景持乐观态度，因为我们认为在疫情后复苏的初期，航空公司将更多地依赖飞机租赁公司以提供流动性。此外，公司强大的流动性支持、在售后回租市场的活跃表现以及租期更长的年轻机队，使其能够在当前形势下更具备优势获取份额并确保长期增长。我们将目标价上调至90.0港元，将估值基础调整至2021财年，并采用更高的估值倍数（对应1.6倍2021财年预测市净率）。维持买入评级。
- 疫情后时代，飞机租赁公司的重要性有望提高。国际航空运输协会最新预测显示，尽管环比将有所改善，但是全球航空公司的现金消耗将2021年一整年中持续。我们认为，出于流动性需求，航空公司将更多选择进行售后回租交易，对租赁公司的依赖将会增加。尽管租金延期和飞机减值的风险仍然存在，制造商的低生产率以及航空公司加速淘汰老旧低效飞机的做法可能有助于平衡供需关系。
- 公司实力保持不变，可实现长期增长。1）公司2020年全年一直活跃于售后回租，与6个航空公司客户签署了73架飞机的售后回租交易；并于2021年3月刚刚宣布8架飞机的新交易。尽管制造商交货延迟，但强劲的资本支出可以很好地支持公司扩大机队以实现长期增长。2）公司拥有比同业年轻的机队，加权平均年龄为3.5年，加权平均剩余租赁期限为8.6年，且所有计划在2023年之前交付的飞机均已附有租约，未来增长的可见度相对较高。3）公司从其母公司中国银行获得了更强的流动性支持，后者将其循环信贷额度从20亿美元增加到35亿美元，并将到期日延长至2026年年底。
- 2020财年盈警由于减值和投资损失。公司预计2020财年税后利润将同比下降25-30%。我们认为下降的主要原因是：1）飞机减值，特别是租赁给出现财务困难的客户的宽体飞机；2）租金延期和违约造成的减值；3）通过持有和出售挪威航空股份而造成的投资损失（自债转股互换以来，股价下跌约80%）。我们还预计净租赁收益率将低于指引值（8-8.5%），因为交付的54架飞机中有16架交付于2020年12月，对2020财年收入贡献有限。
- 估值。我们在2020财年预测中考虑了盈利预警，并将2021-22财年收益平均调整1%。我们将估值基础调整至2021财年，并基于1.45倍2021年财年市净率和12.5倍2021年财年市盈率产生新的目标价90.0港元，估值倍数与公司2020年初疫情前的水平相当。2021财年股息收益率为3.5%，我们的新目标价意味着总收益为14.9%。维持买入评级。
- 主要风险：1）疫苗推出或边境重新开放速度慢于预期；2）主要客户财务状况恶化。
