阿里急升，但其他科網股受壓
宏觀及行業
- 阿里急升，但其他科網股受壓。港股連續兩天高開低走，恒指昨天高開93點，但受A股下挫及科技股疲弱拖累，恒指收市跌246點或0.86%，主板成交回升至1,607億港元。阿里巴巴(9988 HK)被國家市場監管總局罰款後，不明朗因素消除，股價急升6.5%，但其他科網股普遍受壓，或憂慮反壟斷調查蔓延，美團(3690 HK)跌5%。重磅金融股亦拖低恒指，滙豐(5 HK)、友邦(1299 HK)和港交所(388 HK)跌逾1%。昨夜美股溫和回吐，部份投資者擔心美國總統拜登提出的巨額基建計劃可能推高通脹。道指跌0.16%，納指跌0.36%。市場觀望今晚美國公布3月份CPI，或影響投資者對通脹、債息以至貨幣政策的預期。
個股速評
- 阿里巴巴增加投資為長期增長，監管風險消退，維持 “買入”。阿里巴巴(BABA US)昨天舉行投資者電話會議，討論公司被國家市場監管總局罰款182.28億元人民幣的事件。管理層表示，事件對業務影響不大，將會停止 “二選一” 行為，降低商家進入平台的障礙，降低零售商、品牌合作商費用，並會投資優化商家後端。我們認為，是次判罰之影響較市場憂慮的小，因為沒有要求阿里剝離資產或重大整頓。我們預期，2021年將是阿里加強投資的一年，重點於擴大潛在市場而非利潤率。我們調低21／22／23財年（3月年結）盈利預測1%／21%／20%，以反映較多投資，目標價下調至314.2美元，維持 “買入” 評級。隨着監管的不明朗因素掃除，投資者焦點將重回阿里之新業務和競爭優勢。
- 瑞聲科技首季盈喜，估值合理，維持 “持有”。瑞聲科技(2018 HK)昨天中午公布21年第一季盈喜，估計淨利潤5.1億-5.5億元人民幣，同比增長9.6倍至10.4倍，主要由於更正常的市場需求。盈喜預測的盈利中位數較我們／市場的預測高45%／43%，我們認為是由於綜合毛利率勝預期和去年基數低。我們亦相信光學業務利率潤回復環比上升至26%（20年第四季21.3%）。然而，我們認為近期之半導體短缺將拖低第二季之智能手機需求，而瑞聲於鏡頭模組及玻塑混合鏡頭之擴產將限制今年利潤率之升幅。我們上調21-22年每股盈利預測5%-13%，反映較佳之光學利潤率和較低之經營開支，但盈利預測仍較市場預測低12%-24%。瑞聲現價相當於21／22年預測市盈率21.8倍／19.0倍，我們認為估值合理。目標價48.0港元，相當於21年預測市盈率23.3倍。
- 寶尊電商新渠道和併購擴大潛在市場，首予 “買入”。我們首次覆蓋寶尊電商(BZUN US / 9991 HK)，評級 “買入”。寶尊是中國品牌電商服務行業的領導者，於2019年排第一，我們預期寶尊將憑多種類、全方位服務、全渠道解決方案能力鞏固領導地位。我們估計寶尊之交易總額（GMV）／收入／盈利於20-23年將錄得年均複合增長29%／28%／28%，受惠渠道擴張、品牌增長、成本優化和併購的協同效應。我們以DCF得出的目標價為50美元／130港元，相當於21／22年預測市盈率37／28倍，與行業平均相若。
