我們認為，中國的新能源汽車市場在未來5-10年將具有巨大的增長潛力。根據我們測算，中國新能源汽車市場2021-2025期間銷量年均複合增長率為34%，滲透率將從2020年的5.4%翻了兩番至2025年的20%。我們認為蔚來汽車、小鵬汽車和理想汽車憑藉其成功的產品、先發優勢以及良好的融資能力，正在引領汽車電動化浪潮。展望未來，我們預計三家造車新勢力在汽車智慧化以新車型開發方面將全面領先同業。我們給予中國新能源汽車行業“優於大市”評級。我們的行業首選是理想汽車，推薦順序為理想汽車>小鵬汽車>蔚來汽車。
- 我們預計中國新能源汽車2021-2025年間銷量年均合複增長率將達到34.2%。得益於1）補貼政策的延長和2）雙積分政策的推動等政策利好，我們預計中國新能源汽車的銷量將在2021年同比增長40.1%至192萬輛。由於中國政府致力於培育新能源汽車行業，參考工信部設定務實的“2025年滲透率達到20%”的目標，中國新能源汽車市場2021-2025期間銷量CAGR複合增長率為34.2%。
- 造車新勢力在賽道中處於領先地位。 蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車（下稱“三家新勢力”）在此前競爭激烈的市場中突破重圍，並在2020年實現了亮眼的交付成績。我們認為三家新勢力已經連續突破了企業發展早期的重要里程碑，並正在朝著可持續發展的方向前進。我們相信，1）合適的產品車型推出節奏；2）強大的融資能力以及3）差異化的市場定位，是三家新勢力脫穎而出的關鍵因素。
- 差異化成長路徑。新勢力採取了截然不同的發展戰略。蔚來汽車定位豪華品牌，提供優質服務同時打造優秀的用戶社區文化。小鵬汽車在自動駕駛領域處於領先地位。理想汽車在精准產品定位和成本控制方面表現出色。截止2020年底，三家新勢力分別擁有300-420億元人民幣的現金儲備。我們認為三家新勢力目前在競爭中處於有利位置，未來將花費更多的精力和資源來增強各自領先優勢。
- 理想汽車是我們的行業首選。鑒於其未來5-10年的巨大增長潛力，我們首次給予中國新能源汽車行業“優於大市”評級。我們對於不同業務給予不同市銷率倍數，並將2025年估值折現回2021年作為三家新勢力公允價值。我們認為蔚來汽車領先的產品交付和服務貨幣化進展應獲得估值溢價。我們給予蔚來汽車 / 小鵬汽車 / 理想汽車的目標價分別為46.32美元 / 43.12 美元/ 37.73美元。根據目前的估值和股價上升潛力，我們將理想汽車作為行業首選。我們對此次所覆蓋公司的推薦順序為理想汽車>小鵬汽車>蔚來汽車。
行業風險：1）半導體供應短缺； 2）產品缺陷； 3）競爭加劇。
