石藥集團公布上半年業績。 19年上半年總收入/淨利潤同比增長27.6%/ 24.8%，達到我們全年預測的49.5%/ 48.3%，業績符合預期。我們將FY19 / 20收入預測上調5.8%/ 2.0%，以反映創新藥物銷售强勁。維持買入，12個月新目標價爲20.62港元。
- 1H19業績符合預測。1H19/ 2Q收入同比增長6%/ 29.6%。 1H19創新藥物/仿製藥/原料藥分別同比增長55.4%/ 6.8%/ 2.5%。1H19毛利率上升6個百分點至69.9%，主要由於高毛利創新藥物增速較快，1H19研發成本同比增長68%至9.42億人民幣，同期淨利潤同比增長24.8%至18.78億人民幣。上半年收入和淨利潤達到我們全年預測的49.5%/ 48.3%和市場預期的48.6%/ 46%。
- 創新藥强勁。創新藥物在19年上半年同比增長4%，二季度同比增長56.3%，其中恩必普上半年同比增長35.9%，幷且由於渠道下沉滲透到縣區級醫院，預計19年保持約30%的增長。 上半年腫瘤藥物同比大幅增長194.2%，其中多美素和津優力同比增長超過100%，克艾力持續進行學術營銷活動，銷售額達到6.3億人民幣，好於預期。
- 帶量采購政策好於預期。全國擴面帶量采購規則好於市場預期，允許三個企業同時中標，分瓜市場，預計價格競爭溫和。
- 上半年研發管綫進展顯著。石藥上半年提交了9個臨床申請IND，目標是在2019年提交15個IND。 預計管綫上10個産品在2020年底進入臨床試驗3期。抗CD20單克隆抗體完成了3期試驗，幷將很快提交NDA。 Duvelisib（PI3K抑制劑）正處於3期試驗階段，目標是在2020年向藥監局遞交申請。注射用兩性黴素B膽固醇硫酸鹽複合物將於2020年推出，預計銷售峰值將超10億人民幣。 2019年研發費用預計約爲20億人民幣。
- 估值吸引，重申買入，目標價62港元。我們看好石藥的創新藥業務，幷將FY19 / 20收入預測上調5.8%/ 2%。我們還提高了銷售費用和研發成本。我們將FY19 / 20淨利潤預測上調4.1%/ 1.4%。我們預計FY19 / 20E的收入同比增長26.6%/ 18.2%，淨利潤同比增長23%/ 20.6%。石藥目前市盈率爲17.9倍，與同業平均19.6倍的市盈率相比，估值很有吸引力。
- 催化劑：1）産品納入醫保目錄，2）新産品推出早於預期，3）産品銷售强於預期。
