【公司研究】中國太保 (2601 HK) – 潛在GDR發行解鎖全球市場

• 最新資訊。市場對太保發行GDR的計劃反應消極，因爲擔心GDR的價格可能會比其A股折價，且上市120天后允許GDR轉換爲A股可能稀釋股價。而同日公司公告，由於工作安排，賀青總裁辭職，幷將出任國泰君安證券董事，令不確定增加。中國太保的A/H股價在9月24日分別下跌2.7％/4.3%。

 

• 儘管上述確實是風險因素，但我們認爲投資者不應反應過度，因爲1）上市細節尚未確定， GDR的發行仍在等待監管部門批准。報價將取决於上市時的市場環境。此外，由於H股對A股折價約30％，因此對A股折價幷不一定意味著對H股會有顯著折價。2）理論上允許GDR在上市交易120天后轉換爲A股，即理論上存在套利機會，但實際操作可能會很困難。華泰證券的GDR將於10月（即2019年6月20日首次公開發行後的120個交易日）之後提供先例供借鑒；3）在國有企業中，工作安排輪換是很正常的。孔慶偉董事長將臨時負責組織公司管理，幫助公司順利過渡。我們相信太保的戰略和公司管理將具有延續性，不易受到總裁離職的影響。

 

• 潜在的GDR發行至少意味著以下催化劑，所有這些都利好長期發展。1）得到全球投資者的認可。如果GDR的發行獲得了全球投資者的普遍認可，還將間接促進H股價值發現。2）快速啓動幷助推公司的國際化戰略。3）推進上海的國有企業改革和金融業開放。

 

• 抓住上海和長江三角洲的機遇。除了潜在的GDR上市外，我們認爲公司還將受益於1）上海對全球投資者和企業的加深開放。上海市最近將自由貿易試驗區擴展到了臨港新區。2）長三角一體化。長三角區域的發展計劃將爲養老保險、另類投資等提供商機。太保作爲總部在上海、根治於上海和長三角的險企，將直接受益。

 

• 維持行業首選中國太保。公司H股股價相當於0.63倍2019年預測每股內含價值，股息率約爲6％。市場對可能發行的GDR的過度反應提供了良好的投資機會。維持買入評級和目標價37.12港元。