【首席觀點】來者可追——2020年中期宏觀經濟與資本市場展望

• 疫情影響全球經濟正深陷“新冠衰退”之中。當前全球確診病例總量仍在加速上升，此前市場對全球經濟在下半年快速反彈的樂觀預期已經落空。疫情衝擊下，一季度全球主要國家經濟增速均斷崖式下跌，供需兩端的損傷呈現出顯著的結構性特徵，小微企業和低收入居民受創尤為嚴重。目前經濟供給端的修復具備彈性，但在常態化疫情的壓制下，需求恢復乏力，將使得今明兩年的全球經濟呈現出類似Nike商標的“廣義V型”修復。面對“新冠衰退”，各國普遍回歸凱恩斯主義，通過史無前例的天量貨幣財政政策刺激經濟。前瞻地看，全球宏觀政策“雙寬鬆”將至少持續至2021年末。

• 下半年中國經濟有望延續復蘇勢頭。基準情形下，2020年中國GDP增長2.2%。總需求有望回暖：投資成為經濟復蘇的中流砥柱，基建投資在政策推動下持續發力，全年增長12%；房地產投資表現韌性，全年增長7%；製造業投資增速低位企穩，全年增長-6.5%。消費下半年難現報復性增長，全年同比增長-2.0%。貿易方面，出口增長仍將承壓，全年增速-4.3%；進口有望觸底回升，全年增速-5.1%。總供給有望延續上升勢頭，但受消費不足和外需萎縮影響，生產端修復速度或進一步放緩。企業營收和利潤有望回升。價格方面，CPI中樞仍將繼續下行，走勢前高後低，全年位於2.4%左右；PPI同比中樞將所抬升，但仍處於通縮區間，全年同比-2.0%。

• 宏觀政策總量加碼，結構優化。貨幣政策方面，下半年仍有望保持結構性寬鬆立場，且總量性“寬貨幣”政策或將趨於收斂，結構性“寬信用”政策將持續發力。預計今年末M2和社融增速或將分別上升至10.8%和13%。三季度或將針對中小銀行定向降准、四季度或將全面降准50bp，1年期/5年期LPR可能繼續分別調降10/5bp至年末的3.75%/4.6%。財政政策方面，下半年將有約4.57萬億新增政府融資落地，即使考慮到稅收短收等不利因素，廣義財政資金總量也將較去年下半年多出4萬億元左右，這將有力支持經濟繼續修復。

• 資本市場牛熊轉換，風吹麥浪。2季度後，中國債市轉熊，A股轉牛，預計這一趨勢將在下半年延續。中性條件下，全年10年國債利率中樞將在2.9%附近，波動區間在2.5-3.4%，3.4%以上可擇機配置，信用債中城投債仍相對安全；A股外部環境存在壓力，但內部改革與寬信用帶來的動力更強，牛市將延續，滬指中樞或在3,000-3,300運行，創業板可能仍會跑贏大盤，建議關注科技、消費、基建中的優質標的；海外市場美債利率趨於上行，黃金目標價上調至1,900美元，強美元趨於弱化，疊加人民幣基本面偏強，下半年匯率的波動區間將在6.8-7.1之間，但需要留意國際關係帶來的擾動。