信義光能發佈了優秀的上半年業績。淨利潤同比增長47.6%至14.06億港元。優秀的業績主要受1）光伏玻璃銷量增長；2）在純鹼和天然氣有顯著的成本節約；以及更重要的3）較高毛利的薄玻璃出貨佔比提升。我們認為公司卓越的表現將在下半年持續，主要受中國及海外光伏裝機持續釋放，成本結構穩定，以及雙玻組件的滲透率持續增加所驅動。我們將2020-22年的盈利預測分別上調8.9%/3.0%/10.0%。我們的DCF估值滾動至2021年，目標價上調58.5%至每股10港元，維持買入評級。
- 上半年業績驚豔。收入同比增長15.7%至46.23億港元，主要受光伏玻璃銷售同比增長19.3%至34.88億港元所帶動。毛利同比增長43.8%至21.89億港元。期內，公司的開支維持良好控制，行政開支及財務開支同比分別降低了5.3/25.3%。淨利潤及每股盈利分別為14.06億港元及17.4港仙，同比分別增長47.6%/44.1%。公司宣佈派發中期業績股息每股8.5港仙，對應上半年每股盈利股息派發率為48.9%。
- 光伏玻璃板塊是主要驅動力。信義光能在上半年受疫情影響的背景下實現了優秀的光伏玻璃銷售表現。管理層將業績增長歸因於1）純鹼及天然氣成本分別實現約10%左右的而成本降幅；2）同比實現較高的銷售均價；以及3）雙玻元件受市場追捧，公司的2.0mm光伏玻璃出貨比重增加。光伏玻璃業務板塊的毛利率也隨之擴張11.6百分點至38.9%。我們測算材料和能源成本節約對毛利擴張貢獻4.5百分點，而其餘的主要部分則來自於產品銷售結構調整帶來的毛利擴張。下半年，我們預期公司薄片化玻璃的出貨比重將從約25%上升至35%，在此預期我們認為公司光伏玻璃業務板塊強勁的表現將獲得持續。
- 蕪湖產能投放推延至2021年。公司6月份在廣西北海投運日熔量千噸產線，同時計畫在8月新增另外一條北海產線。對於蕪湖的新建產能，受公司對於產線設計的調整以配合行業元件需求大型化以及近期安徽連續降雨導致施工遭遇部分延誤，公司將蕪湖產線的投放延期至2021年。在2021-22年，公司計畫每個季度新增1條千噸產線以滿足日益增長的下游需求。
- 目標價上調58.5%至每股10港元，維持買入。我們將20-22年盈利預測分別上調8.9%/3.0%/10.0%以反映公司在光伏玻璃板塊隨著產品組合的調整帶來的卓越的盈利能力。我們對於公司的DCF目標價上調58.5%至每股10港元，對應2020/21年預測市盈率24.2倍/17.6倍。目前光伏行業正隨下游需求持續擴張正處於上升週期之中。我們認為對公司的目標估值可獲支撐。維持對信義光能買入評級。
