我們首次覆蓋中國互聯網金融行業，主要專注於經營線上消費貸款的上市金融科技公司。隨著監管環境轉為利好，新冠疫情影響逐漸消退，行業有望實現估值修復。獲客及風控能力突出的頭部平臺將在蓬勃發展的消費信貸市場中獲取更大份額。行業首選是360金融（QFIN US）。
- 中國互聯網消費金融前景廣闊。中國的經濟結構正在向消費驅動轉型，年輕人的信用消費意識逐步增強，因而推動個人金融需求。同時，銀行為了提升資產收益率並降低資產品質的週期性風險，積極擴展零售業務。因此，中國的消費貸款（住房抵押貸款除外）增長迅速，2019年底達到13.9萬億人民幣。但中國的居民杠杆率和消費金融滲透率仍然落後於主要發達國家。金融科技公司憑藉卓越的用戶體驗和便捷可負擔的信貸供給，快速切入市場。互聯網消費貸款在2014-2019年的CAGR為53%，規模達到2.3萬億人民幣。我們預計2022年將升至3.9萬億人民幣。
- 助貸可促進信貸體系的運行效率。互聯網公司擁有大量使用者流量和行為資料，而銀行擁有低成本的資金，但缺乏針對長尾客戶的風控機制，這些客戶普遍沒有征信記錄。網貸平臺的助貸業務包括：吸引客戶流量、初步風險評估、匹配並轉介，以及貸後催收等環節。助貸使利用不足的機構資金有效地對接到服務不足的信貸需求，為網貸平臺和金融機構創造了可觀的回報。銀保監會於2020年7月發佈了《商業銀行互聯網貸款管理辦法》，將助貸業務合法化，顯著減少了監管的不確定性。
- 首次覆蓋互聯網金融行業，給予“優於大市”評級。經歷了過去幾年的監管清理整頓，上市網貸平臺的FY21E平均市帳率僅為0.8倍，但ROE高達28%。我們認為行業將迎來拐點，催化劑包括：1）疫情後的消費復蘇推動貸款增長；2）寬鬆的流動性和銀行對高收益資產的渴望進一步拉低平台的資金成本；3）政策基調從強調控風險轉為支持行業有序發展；4）疫情受控後，資產品質顯著恢復，貸款逾期率和回收率均有所改善。360金融是我們的行業首選，公司在客群、資金、風控及合規性方面具備綜合實力。
