比亞迪公告9 月汽車銷量 4.2 萬輛，同比增長3.6%，其中新能源乘用車 2.0 萬輛，同比增長 42.5%，環比增長 32.8%。公司上調三季報業績預告，1Q-3Q20 歸母淨利潤預計為 人民幣34 億-36 億元。考慮到比亞迪全新產品週期，我們對公司4季度銷量充滿信心，並且對公司2021年業務快速發展維持樂觀展望。因此我們上調2020年盈利7%至人民幣42億元。重申買入評級，目標價提升至160港元。
- 受益於整體中國新能源汽車市場復蘇，比亞迪9月新能源汽車實現快速增長。比亞迪9 月實現銷量 4.2 萬輛，同比增長3.6%。新能源實現2.0萬輛，同比增長45.3%。其中新能源乘用車 1.9 萬輛，同比增長 43%，新能源商用車實現1,278輛，同比增長 32.8%。我們認為漢的交付符合預期，9月交付量達到5,612輛，預計4季度有望持續放量。燃油車方面，9月實現銷量至2.2萬輛，同比下滑17.6%。
- 4季度新能源乘用車銷量有望實現同比翻倍。受補貼跨年影響，四季度為傳統to B端搶裝季度。受疫情影響，部分to B需求延後至2H20，我們預計4季度to B端搶裝有望超預期。在to C端，8月以來唐DM、宋Plus新車型陸續上市，預計4季度將會推出刀片電池版唐EV、e2、e3以及元EV換裝等車型。我們預計隨著刀片電池產能逐步釋放，其新能源汽車銷量將進一步增長。我們預計比亞迪4季度新能源乘用車將實現6.7萬輛，同比增長102%。
- 比亞迪電子增速有望超市場預期。蘋果業務方面，iPad / Watch 組裝元件步入正軌。我們認為，比亞迪電子已在2H20E的最新iPad機型中獲得20-30%的份額分配，到2021年它將在所有iPad產品中達到30-40%的份額。隨著蘋果將加速供應商多元化，我們預計比亞迪電子將擴展到iPad金屬外殼，並在2021年在iPhone /手錶陶瓷產品中獲得份額。手機EMS方面，小米將在2021年抵消華為的影響。為減輕華為禁令帶來的下行風險，我們預計比亞迪將擴大小米的EMS能力，將FY21E的份額分配至40%（而FY20E為10-20%）。此外，在三星/小米2021年樂觀前景的支持下，鑒於5G的迅速採用，我們預計玻璃/陶瓷外殼的需求強勁。
- 公司上修三季度業績指引。公司將前三季度的業績預測由此前的 28-30億上修至 34-36 億，預示同比增長116-129%。其中3 季度單季淨利潤為 17.38-19.38 億，同比增長1352%-1519%。主要由於汽車行業復蘇及手機新業務導入超預期。我們略微下調全年收入預測3%至人民幣1,570億，以反映比亞迪電子的營收調整。但同時我們調高利潤預測7%至人民幣42億，以反映汽車及手機業務盈利能力的提升。公司計畫於10月29日發佈三季報。
- 新能源汽車板塊估值持續增長；目標價上調58.6%至160港元。比亞迪的股價自我們上一次更新後上漲了超過58%。基於目前的股價情況，我們認為目前估值反應了2.5倍的21年新能源汽車市銷率，體現了市場對於公司新能源汽車板塊的價值重估。基於公司新能源汽車旗艦“漢”車款的熱銷，及對比新能源汽車同業的銷量情況，我們認為新能源汽車板塊的價值重估尚未完成。我們將對該業務板塊的2021年市銷率倍數從2.0倍上調至4.0倍（仍遠低於中國造車新勢力平均7.1x倍市銷率水準），對應板塊估值上調89.1%。我們的分部估值加總目標價據此上調58.6%至每股160.0港元。維持買入評級。
