【公司研究】比亞迪控股 - A (002594 CH) – 業績上修,估值仍有上升空間

比亞迪公告9 月汽車銷量 4.2 萬輛,同比增長3.6%,其中新能源乘用車 2.0 萬輛,同比增長 42.5%,環比增長 32.8%。公司上調三季報業績預告,1Q-3Q20 歸母淨利潤預計為 人民幣34 億-36 億元。考慮到比亞迪全新產品週期,我們對公司4季度銷量充滿信心,並且對公司2021年業務快速發展維持樂觀展望。因此我們上調2020年盈利7%至人民幣42億元。重申買入評級,目標價提升至人民幣155.7元。

   

  • 受益於整體中國新能源汽車市場復蘇,比亞迪9月新能源汽車實現快速增長。比亞迪9 月實現銷量 4.2 萬輛,同比增長3.6%。新能源實現2.0萬輛,同比增長45.3%。其中新能源乘用車 1.9 萬輛,同比增長 43%,新能源商用車實現1,278輛,同比增長 32.8%。我們認為漢的交付符合預期,9月交付量達到5,612輛,預計4季度有望持續放量。燃油車方面,9月實現銷量至2.2萬輛,同比下滑17.6%。

 

  • 4季度新能源乘用車銷量有望實現同比翻倍。受補貼跨年影響,四季度為傳統to B端搶裝季度。受疫情影響,部分to B需求延後至2H20,我們預計4季度to  B端搶裝有望超預期。在to C端,8月以來唐DM、宋Plus新車型陸續上市,預計4季度將會推出刀片電池版唐EV、e2、e3以及元EV換裝等車型。我們預計隨著刀片電池產能逐步釋放,其新能源汽車銷量將進一步增長。我們預計比亞迪4季度新能源乘用車將實現6.7萬輛,同比增長102%。

 

  • 比亞迪電子增速有望超市場預期。蘋果業務方面,iPad / Watch 組裝元件步入正軌。我們認為,比亞迪電子已在2H20E的最新iPad機型中獲得20-30%的份額分配,到2021年它將在所有iPad產品中達到30-40%的份額。隨著蘋果將加速供應商多元化,我們預計比亞迪電子將擴展到iPad金屬外殼,並在2021年在iPhone /手錶陶瓷產品中獲得份額。手機EMS方面,小米將在2021年抵消華為的影響。為減輕華為禁令帶來的下行風險,我們預計比亞迪將擴大小米的EMS能力,將FY21E的份額分配至40%(而FY20E為10-20%)。此外,在三星/小米2021年樂觀前景的支持下,鑒於5G的迅速採用,我們預計玻璃/陶瓷外殼的需求強勁。

 

  • 公司上修三季度業績指引。公司將前三季度的業績預測由此前的 28-30億上修至 34-36 億,預示同比增長116-129%。其中3 季度單季淨利潤為 17.38-19.38 億,同比增長1352%-1519%。主要由於汽車行業復蘇及手機新業務導入超預期。我們略微下調全年收入預測3%至人民幣1,570億,以反映比亞迪電子的營收調整。但同時我們調高利潤預測7%至人民幣42億,以反映汽車及手機業務盈利能力的提升。公司計畫於10月29日發佈三季報。

 

  • 新能源汽車板塊估值持續增長;目標價上調37.6%至人民幣155.7元。比亞迪的股價自我們上一次更新後上漲了超過37%。基於目前的股價情況,我們認為目前估值反應了2.5倍的21年新能源汽車市銷率,體現了市場對於公司新能源汽車板塊的價值重估。基於公司新能源汽車旗艦“漢”車款的熱銷,及對比新能源汽車同業的銷量情況,我們認為新能源汽車板塊的價值重估尚未完成。我們將對該業務板塊的2021年市銷率倍數從2.0倍上調至4.0倍(仍遠低於中國造車新勢力平均7.1x倍市銷率水準),對應板塊估值上調89.1%。我們的分部估值加總目標價據此上調37.6%至每股人民幣155.7元。維持買入評級。
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