【公司研究】中國郵政儲蓄銀行 (1658 HK) – 優異的資產質量支持盈利擴張

受益於信貸成本的回落,郵儲銀行三季度淨利潤同比增長13.5%(二季度為同比 -28.1%),顯著超預期。年初至今的利潤下跌由上半年的同比-10.0%收窄至前三季度的同比-2.7%。在疫情衝擊下,郵儲表現出強大的風險抵禦能力。作為唯一以零售業務為戰略重心的國有銀行,當視窗指導力度減弱時,該行的盈利增速將優於同業,這將減小削減分紅率的可能性。由於海外業務佔比小,近期全球疫情加劇對該行業務影響有限。

  

  • 業績亮點:1)三季度貸款環比增長3.1%,主要受零售貸款拉動。零售貸款佔比在三季末達到56.5%。資產結構持續改善,貸款佔比提升,而收益率較低的同業資產和債券投資佔比下降。2)資產品質保持優異。三季度不良貸款生成率下降至0.14%(環比下降32bp),不良貸款率環比下降1bp至0.88%,為全國性銀行中最低。撥備覆蓋率上升3.1ppt至403.2%,僅次於招行。3)三季度淨手續費收入增速提升,同比增長27.1%,或由強勁的銀行卡和代理業務費用拉動。4)三季度核心一級CAR環比增長34bp至9.51%。

 

  • 業績不足:1)三季度存款增長疲弱,環比僅增1.4%可能由於該行主動清理高成本存款產品所致。2)三季度淨息差環比下滑2bp,但下降速度明顯慢於二季度的8bp。3)三季度成本收入比同比上升3.9ppt59.8%,或由科技投資增加所致。

 

  • 維持買入評級和4.80港元目標價。我們維持盈利預測不變,基於0.71倍目標市賬率及2020年預測每股淨資本6.1元人民幣,給與4.80港元目標價。
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