我們看好嗶哩嗶哩的收入及用戶增長前景，源於其年輕化強交互社區、獨特鮮明的內容生產、及豐富的內容儲備。我們預測2019至2022年，公司收入年均複合增長率高達44%。隨着變現多元化推進，公司有望在用戶拓張的同時實現經營效率優化。首次覆蓋，給予買入評級，基於現金流貼現模型給予目標價57美元，相當於8.1倍2021年預測市銷率。
- Z世代泛娛樂文化社區。嗶哩嗶哩於2009年成立，從最初的二次元小眾網站，圍繞使用者+內容不斷延展破圈，現已成長為高粘性的泛文娛視頻社區，第二季度月活規模達1.72億。基於其龐大的年輕用戶群體及獨特的使用者生產內容，我們預測2019至2022年，公司月活/收入年均複合增長率高達26%/44%，受益於用戶增長及貨幣化加強。
- 用戶破圈：銜接泛文娛社區，打開用戶天花板。憑藉鮮活的使用者生產內容和彈幕互動特色，嗶哩嗶哩迅速捕捉Z世代（90-00後）社交需求釋放的機遇。在全面滲透Z世代之餘，公司從二次元亞文化圈逐漸拓展至泛文娛領域，銜接主流價值觀以打開用戶天花板。隨着內容品類的擴展（20多種）及品牌建設初現成效，我們看好月活上升、用戶粘性提升空間。我們預測2019至2022年，月活年均複合增速達26%，至2022年達2.4億。而受益於平臺旺季、高效獲客、及熱門內容上線（例如：《說唱新世代》、《天官賜福》），預計2020年下半年用戶資料表現良好。
- 變現多元化：內容擴展，變現優化。隨着內容品類的衍生擴張，嗶哩嗶哩有望進一步實現變現多樣化，降低對手游變現的依賴。一方面，遊戲代理及聯運有望迎來更多頭部產品，如《死亡細胞》等。FGO作為核心頭部遊戲，流水在第三季度環比將有所恢復，同時《碧海航線》、《超異域公主連結》等遊戲表現良好。另一方面，我們長期看好公司直播增值服務及廣告變現潛力，預測2019-2022年收入年均複合增速達64%及67%，受益於：1）英雄聯盟獨家直播版權、豐富劇集儲備下付費率及ARPU的提升；2）廣告形式富媒體化、花火平臺推進後廣告行銷價值的釋放。
- 首次覆蓋，給予買入評級。基於現金流貼現模型，給予目標價57美元，分別相當於8.1/6.3倍2021/22年預測市銷率，倍數略高於行業平均。催化劑：1）由於旺季因素第三季度業績或將表現強勁；2）用戶增勢亮眼；3）新遊及劇集上線潛在利好。
