百度發佈了強勁的3Q20業績。收入/每股收益分別同比增長0.5%/61%，高於市場一致預期3%/51%。4Q20收入指引超預期3%。百度已與JOYY達成協議，將以36億美元現金收購YY Live。我們對公司廣告業務恢復持樂觀態度，這得益於強勁的資訊流和視頻滲透率，以及託管頁收入貢獻不斷增加。此外，如果執行得當，其人工智慧商業化和收購YY的協同效應將帶來進一步上升空間。我們將其20/21/22E財年利潤預測小幅上調3%/2%/0%，基於分佈加總的目標價上調至173美元（核心業務利潤和估值提高）。
- 3Q20超預期。第三季度收入282億元人民幣，同比增長0.5%，比市場預期高3%。非公認會計準則每股收益同比增長61%，比市場預期高51%。利潤率的改善得益於毛利率超預期（獲客成本優化）及控費顯著。第四季度指引為286至313億元，同比-1%至8%，中點較市場預期高3%。
- 廣告恢復趨勢良好。3Q20百度核心業務同比增長2%（第二季度為-3%），比我們預測高2%。百度App日活達2.06億，環比增長1%。除去愛奇藝的同比-3%至+3%的收入指引，百度核心業務在第四季度將同比變動-1%至+10%，中點較我們預測高3%。我們認為，這一強勁的業績增長主要歸功於廣告需求回升、託管頁收入貢獻增加以及演算法優化。
- 收購YY直播將帶來協同效應和收入多元化。百度將以36億美元現金收購YY直播（JOYY的國內直播業務，包括YY APP、YY.com和PC YY）。交易目前預計在1H21完成。YY直播估值預計為11倍21E財年預測市盈率（較我們此前26億美元的估值高38%，即8倍21E財年預測市盈率）。管理層預計YY直播將帶來協同效應，YY直播將受益於百度的龐大流量和蓬勃的移動生態系統，而百度將直接獲得成熟的主播資源、工會體系和內容創作的運營經驗。
- 維持買入評級。我們將公司20/21/22E財年盈利預測略微上調3%/2%/0%，目標價由151美元提高至173美元（相當於18倍21E財年預測市盈率），以反映更好的廣告前景和利潤率趨勢。當前股價相當於15倍21E財年預測市盈率，估值合理。我們預計，在未來幾個季度，廣告需求將穩健復蘇，而人工智慧及YY協同將釋放長期增長潛力。
