特步四季度流水增長亮麗，快於同行，且庫存水準更健康。因此，我們認為其風險回報吸引，估值有望重估。維持買入評級，並將目標價上調至5.09港元，基於14倍22財年預測市盈率（之前為13倍21財年）。當前股價相當於14/11倍21/22財年預測市盈率。
- 在品牌持續升級所推動下，四季度零售增速超預期。特步四季度核心品牌零售流水同比增長高單位數，快於招銀國際預測的5％，亦高於三季度的中單位數，甚至快於安踏的低單位數增長。除了較早和較冷的冬天，特步還對行銷，產品，電商和線下進行了一系列升級。例如：1）雙十一期間行銷方式更年輕化；2）推出更多中國文化產品（例如，天乘系列）和跨界產品（例如，特步x少林），3）開設更多旗艦店（例如，廈門的“X-STREET”和深圳的特步第9代店）。
- 儘管四季度零售折扣穩定，但庫存水準持續改善。除了增長，其他指標亦令人相當鼓舞，儘管零售折扣為30％至35％（與三季度相同），但特步的庫銷比降低比低於5個月（三季度約5個月），甚至優於安踏的約5個月。
- 但我們認為，K-swiss和Palladium生意仍然艱難。隨著第二波新冠肺炎繼續在歐盟和美國肆虐，電商佔比較少的K-swiss和Palladium或比其他領先品牌會遭受更大打擊。因此我們預計20財年銷售將同比下降31％（此前預測為22％），但由於採取更嚴格的成本管控，虧損將保持在1500萬美元（約合1億元人民幣）。
- 特步估值有望復蘇。我們十分同意特步的估值應該有所折讓（相較安踏和李寧），因為特步的市場份額較小，財務狀況較弱且增長較慢（主要相較FILA和李寧）。但是，鑒於其四季度業績好於行業，我們認為約70％、處於歷史高位的折讓水準（5年平均為50％）並不合理。因此，如果21財年核心品牌基本面持續改善，我們認為折讓縮小到50％左右不會令人驚訝。
- 維持買入評級，目標價上調至5.09港元。我們將20/21/22財年每股收益預測調整-1％/+5％/+6％，以考慮到K＆P銷售額降幅超出預期和特步核心品牌銷售額增長較快。基於14/11倍21/22財年預測市盈率的具有吸引力的估值，維持買入評級，並將目標價上調至5.09港元，相當於14倍22財年預測市盈率（之前為13倍21財年）。
