快手作爲短視頻和直播行業龍頭，內容調性和强互動社區構築護城河, 幷有望持續受益於短視頻賽道的分流强時和高速增長。在用戶拓展、變現多元化和技術革新推動下，我們預計公司2020-23E財年收入年複合增速可達40%。首次覆蓋，給予買入評級，基於DCF的目標價爲382港元。快手仍處於高增長階段，廣告和電商變現及潜在新業務有望進一步釋放其TAM及估值。
- 短視頻和直播的開創者和全球領導者。根據艾瑞諮詢2020年9月數據，快手是全球最大的直播平臺、第二大的短視頻及直播電商平臺。基於快手龐大的用戶群（3.05億DAU）和强互動社區，我們看好其用戶增長潜力與變現多元化空間，預計2020-23E財年收入年複合增速可達40%。
- 看好短視頻分流搶時及稀缺性，內容調性和强互動社區構築護城河。我們看好快手在短視頻賽道分流搶時下的用戶快速增長及變現空間：短視頻大盤用戶增速仍保持雙位數增長，且2019-25E年廣告/直播/電商行業複合增長率可達34%/20%/58%(根據艾瑞諮詢預測)。區別於競對，快手的競爭優勢在於其真實普惠、多元化的內容生態，以興趣爲核心的活躍社區，以及公平普惠的流量分發機制。快手有望通過高用戶粘性、强信任關係鏈、去中心化機制構築較高壁壘，幷不斷提升市場份額。我們看好其用戶增長空間，幷預計2020-23E財年MAU/DAU年複合增長率將達到12%/13%。
- 變現空間可期，廣告和電商釋放長期TAM。快手有望憑藉其海量用戶數據及大數據分析，豐富平臺內容、優化推薦算法，進一步提升變現能力。我們認爲，快手成長邏輯已從直播驅動轉向廣告和直播帶貨。直播收入將在用戶大盤拉動下保持穩健增長，廣告業務將成爲收入主要推動力。公司廣告過往變現較爲保守（雙列關係/用戶體驗），單用戶廣告收入遠低於競對。但隨著1）廣告團隊的搭建擴充；2）KA品牌客戶的對接、網盟的擴張； 3）算法推薦優化、單列形式的引入、廣告形式多樣化，預計廣告未來三年收入CAGR 66% (其中FY21預計+ 90% YoY)。 此外，我們看好電商業務進一步釋放TAM，幷預計GMV/收入將在2022E財年達到7,880億/144億，受益於：1）電商滲透率提升，預計2022年月度買家數6,600萬；2）場景延伸及品類擴張帶動購買頻次和客單價增長; 3) 返利逐步成熟後傭金率提升。我們預計公司直播/廣告/電商收入在2020-23財年年均複合增長7%/66%/71%，2022E財年收入佔比達32%/56%/11%。
- 首次覆蓋，給予買入評級。基於DCF的目標價爲382港元（相當於12/9倍2022/23E財年預測市銷率，或48倍2023E財年預測市盈率），高於行業平均。股價由於近期市場波動回落25%，建議逢低買入。潜在催化劑：1）近期業績發布；2）强勁用戶數據；3）憧憬納入港股通；4）變現勝於預期；及5）新業務貢獻。
