【宏观视角】 全球央行追踪 – 降息并提及QE:如何解读美联储的复杂信号

美东时间9月18日,美联储FOMC公布利率决议,继7月降息25bp之后,将联邦基金利率再降25bp至1.75-2.00%,符合预期。本次降息在本质上依然是维持扩张、预防风险的“保险式”降息。但美联储内部对货币政策前景的分歧进一步加大。会后美联储主席鲍威尔提及可能早于预期重启QE。美联储是否还将继续降息,又该如何理解重启QE的可能性,我们在本报告中给出了深入分析:

 

  • 美联储对经济前景信心增强。9月的经济预测表反映美联储对于今后三年的经济增速更有信心。美联储对2019年GDP增速预测提升0.1pct至2.2%。美联储对美国私人消费更为乐观;而对美国商业投资的评估变得更加悲观,加入了美国出口已经减弱的判断,折射出贸易摩擦对美国经济的负面影响。

 

  • 解析美联储内部的分歧:此次会议上美联储委员的观点分歧进一步加剧,但票委的观点分布并不明确,使得未来的政策前景愈发模糊。表面上看,美联储委员的观点进一步分化:一方面,此次利率决议的反对票数增加,10位票委当中3人投出反对票;另一方面,FOMC委员会内部分歧加大,17位官员中有7位认为在今年底前还需再降息一次,有5位支持本次降息但认为应在今年维持当前利率,另有5位认为应加息回到7月的利率水平。但值得注意的是在参与点阵图调查的17位官员当中,仅有10人在今年有利率决议投票权。因此,仅基于点阵图的信息,并不能排除更多票委倾向于进一步降息的可能性:与6月点阵图相比,认为今年底利率位于1.5%-1.75%(年内再降息一次)的人数已从0升至7。因此,四季度再降息一次的可能性依然存在。

 

  • 未来货币政策将一会一议美联储此轮“周期中调整”是否结束,取决于两个维度。一是“数据”:由于美联储重新强调“基于数据”,货币政策决策中经济数据的权重上升,若经济数据向好,则进一步降息概率下降;二是“风险”:若未来中美经贸磋商进展顺利,美联储“风险管理”的必要性以及所面临的政治压力都将大幅下降,此轮降息很可能在本次会议上就已经画上句号。此次会议之后美联储进一步降息的概率大幅下降,但基于当前信息,美国经济下行趋势未变,且中美贸易关系仍旧充满不确定性,我们预测本轮预防式降息难言终结,今年四季度或明年一季度再降息一次(25bp)的可能性仍然存在。

 

  • 鲍威尔暗示有机扩表但不考虑负利率。鲍威尔在发布会上表示美联储可能提早恢复资产负债表的“有机增长”(resuming organic growth of the balance sheet),即刻引发美股上涨,美元下跌。在利率水平距离“零下限”空间尚存的情况下,鲍威尔重提“扩表”很可能是为了“校准”商业银行的储备金规模,修复商业银行体系的流动性,而非刺激经济。本周美国货币市场短期资金面趋紧,短期借贷利率出现异常飙升,纽约联储因此不得不开展十年来首次隔夜回购操作,9月17-19日共计向市场释放短期流动性超过2,000亿美元。美联储在9月会议上还决定下调超额准备金利率(IOER)和隔夜逆回购利率(ON RRP)。至于其他政策工具,鲍威尔不认为美联储会优先考虑使用负利率。
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