【宏观月报】逆週期加码,稳增长升级 – 2019年9月宏观经济月报

  • 海外宏观:8月全球经济活动进一步走弱,前景趋暗。汽车及汽车配件、金属和采矿业、工业产品等仍处于快速下滑通道,银行、保险等金融行业自8月开始承压。由于对未来12个月全球经济的乐观预期持续下降,预计全球制造业和服务业表现将从分化逐渐收敛、共同向下,中短期内难以出现显著反弹。欧央行美联储相继降息,全球央行宽松潮继续。但地缘政治风险仍然盘踞。

 

  • 实体经济:秋风乍起。8月中国经济数据延续了供需双弱的格局,经济增速下行压力进一步加大。工业增加值连续两个月超季节性回落。投资方面,房地产投资增速小幅回落0.1个百分点,“开工走低、施工走平、竣工走高”仍然是当前房企建安施工的主要特征;基建投资(不含电力)增速反弹0.4个百分点;制造业投资则大幅下滑0.4个百分点。汽车销售低迷继续拖累消费增速下滑0.1个百分点。贸易摩擦下,进口增速回落速度超过出口。前瞻地看,受基数影响,消费或将有所反弹但幅度有限;房地产投资和制造业投资的增长不容乐观;受政策推动,基建投资增速或将持续回升;衰退式的贸易顺差或将持续。

 

  • 物价:CPIPPI分化加剧。8月CPI通胀在猪肉价支撑下保持了2.8%的高位,8月PPI同比为-0.8%,在高基数作用下较前值下行0.5个百分点。前瞻地看,9-10月CPI增速或将小幅回落,11-12月CPI增速将会有所上行,年底CPI大概率将位于3%附近;PPI大概率则经过磨底后于年底开始缓慢上行。

 

  • 货币金融:政策依然有效。8月信贷增速大幅反弹,或是逆周期调节在融资上的反映,这无疑是可喜的信号,将有助于改善市场主体的预期与风险偏好,但并不代表信贷需求的实质性改善。8月社融的超季节性反弹源于非标改善,但考虑到非标监管未有放松,其可持续性仍然有待观察。未来的社融增速将很大程度上取决于逆周期调节政策的力度和效果,包括LPR改革、降准等货币政策,专项债新规、专项债发行额度提前等财政政策,以及房地产调控和金融监管政策。“相机抉择”的政策之下,社融增速有望保持稳定。

 

  • 央行降准:解析与前瞻。央行9月6日宣布降准,是对9月4日国常会精神的迅速贯彻和响应。从过往经验看,国常会提及降准后,央行均会于2周内择机进行降准操作,此次的响应尤为迅速。9月初国务院和金稳委连续召开3次重要会议,认为“当前外部环境更趋复杂严峻”,因此需要相应“加大逆周期调节力度”。 前瞻地看,未来我国降准仍有空间,但总体已较为有限,未来央行一方面仍有可能下调MLF的利率,另一方面新LPR框架下1年期利率的金融机构加点可能进一步下行,以疏通货币政策传导机制,推动实体经济融资成本进一步下行。

 

  • 财政:收支压力边际缓解。以中等口径(一般公共预算+政府性基金预算)计,1-8月的财政收入环比1-7月上升0.2个百分点,财政收支压力边际缓解。进入四季度,在全球货币宽松潮的大背景下,货币政策在我国“稳增长”宏观政策中的相对地位将有上升,这也将一定程度上缓解财政政策的压力。前瞻地看,近期在国务院和金稳委会议“加大逆周期调节力度”的政策定调下,基建投资增速有望持续回升,进一步托底经济。

 

  • 政策跟踪:“稳增长”再升级。8月31日到9月5日,国务院和金融稳定发展委员会接连召开三次会议,提出“加大逆周期调节力度”,“确保经济运行在合理区间”,并精准部署施策,指明稳增长的六大重点领域。标志着继7月政治局会议后,宏观政策天平进一步向“稳增长”倾斜,预示未来投资将具备显著的行业和区域特征,“稳增长”政策虽然逐步升级,但始终未提及房地产领域,可见政策的决心和定力。
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