欧洲央行八年一次的换帅在即。现任行长马里奥·德拉吉（Mario Draghi）在上月推出一系列货币宽松措施之后，其行长任期也即将结束。11月1日起，原IMF总裁克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）将出任欧洲央行第四任行长。由于欧洲央行决策者有拥护行长的传统，使得该职位对于货币政策具有非同寻常的影响力。拉加德是第一位非经济学家出身的欧洲央行行长，但她也曾是欧债危机的救火队长，善于沟通协调和危机处理，有利于促进欧洲各国凝聚共识，且有望在相当长时间内保持宽松的货币政策，甚至会择机加码宽松，以提振欧元区的经济增速和通胀水平。
- 首位非技术型行长的“软肋与铠甲”。在该职位的任命过程中，拉加德从德国、芬兰、法国央行行长等一众热门人选中脱颖而出，获得了欧洲理事会的信任。前三任欧央行行长均是专业经济学家出身，拉加德较为“另类”。她是1956年出生的法国人，在私人部门作为专业律师从业二十余年，2005年进入法国政坛，在内阁先后分管外贸、农业、经济金融。自2011年起任国际货币基金组织（IMF）总裁。虽缺乏央行和经济学背景，但她的经验和能力对于如今困难重重的欧元区来说格外宝贵。她在欧洲各国政界有较大影响力，善于灵活沟通、凝聚共识、平衡和协调各国利益，有助于保持央行独立性。此外，她也善于处理危机、维持金融稳定，减小经济和债务危机的爆发概率和负面影响。
- 今后八年作为欧洲央行行长的主要工作目标：拉加德在获提名后向欧洲议会阐述了主要工作目标，包括：（1）致力于保持价格稳定，提升通胀水平。拉加德认为欧洲的金融机构和经营模式大多是在高增长高通胀时期建立起来的，使得金融环境在目前的温和增长和低通胀环境中面临诸多困难。（2）将在欧洲央行内部尽力达成共识，促进有效沟通。（3）继续改善欧元的国际地位，推进欧元的国际化。推进金融市场基础设施建设、支付系统等，提升欧元在全球的吸引力，使得成员国和整个欧元区从中受益，因为强大的货币体系结构对于稳定价格至关重要。目前欧元的国际化进程仍在推进中，全球外汇储备当中的欧元比重在去年提高了1.2ppt至20.7%。（4）将会对于经济金融新趋势保持敏感、并进行深入研究。
- 上任后的五大挑战：（1）欧元区经济面临严峻挑战。经济增速放缓，德国等成员国徘徊在衰退边缘。通胀远低于2%的目标，且缺乏有效上升动力。总体来看，欧央行目前对经济和通胀的预测都过于乐观。由于当前地缘政治风险、保护主义抬头、新兴市场脆弱等多重挑战，经济信心下降较快，民粹主义上升、经济“日本化”风险高，我们认为欧元区经济和通胀在未来一至两年不具备显著反弹的条件。拉加德需要灵活运用货币政策手段，并从各成员国争取更多财政支持。（2）欧央行内部分歧加剧。包括法德央行行长在内的超过三分之一的欧央行决策者反对重启QE的决定，内部分歧威胁货币政策有效性。（3）负利率的负面影响。负利率政策提升经济增速的效果已十分有限，货币政策“弹药”无几，只能不断调低负利率，并早早重启量化宽松。负利率对银行盈利能力产生重大负面影响，银行在负利率下不得不放缓借贷，并提升高风险投资的比重，提升了整个金融体系的系统风险。（4）英国脱欧安排。欧央行已为英国脱欧各种情景做了准备，例如中央清算领域安排、临时许可制度安排，英国央行和欧央行之间也已经启动了货币互换协议，为彼此提供相应货币的流动性。而正式脱欧之后，英欧之间的货币金融的调整适应也会是长期的工作。（5）改良金融系统。需要汲取金融危机的教训尽快改善宏观金融环境和通胀传导过程，加强监管，改革金融中介，增强金融系统抵御冲击的能力，并需要考虑应对央行资产负债表的规模和组成等长期挑战。
- 欧洲央行货币政策前瞻：由于九月刚刚推出一篮子宽松刺激政策，10月的会议难见重大政策调整。但需关注欧央行对于近期疲弱的经济数据的态度，以判断12月会议的立场。我们认为欧央行大概率在12月再降存款便利利率10bp，明年初加快购债速度（11月起每月购债规模为200亿欧元）。
