【宏观视角】美联储的“防疫”响应 — 2020年3月3日美联储降息点评

新冠疫情冲击下,全球资本市场剧烈震荡,美联储重启降息,终结了去年10月末以来的“冻息”立场。3月3日美联储决定紧急降息50个基点:

 

  • 降息背景:市场政治双重压力。2月下旬以来,新冠疫情在全球加速扩散,海外确诊案例急速攀升,美国的疫情发展也存在较大不确定性。疫情或将使全球GDP增速进一步放缓至次贷危机以来最低。全球股市遭受显著冲击,市值蒸发超7万亿美元,10年期美债收益率亦降至10 年来的最低水平。2月28日,鲍威尔发布正式声明表示,美联储高度重视疫情影响并会相应地调整政策,可视为对此次降息的“预期管理”。此外,由于美国大选结果与经济金融市场表现息息相关,特朗普也多次喊话美联储,明确要求更快更大幅度的降息。

 

  • 降息特征:大幅提前 50bp降息幅度为次贷危机以来最大,但仍符合市场和我们此前的预期。首先,近几年美联储对于股票市场的大幅下跌十分敏感,使得此前市场对降息已有充分预期,常规的降息幅度(25bp)难以充分提振投资者信心。其次,受悲观预期影响美债长端收益不断下降,收益率曲线再次倒挂,25bp的降息幅度难以修复收益率曲线的倒挂形态。降息幅度加大、时点提前,但市场响应却并不积极。此次降息在3月17-18日的常规会议之前,但如此急速地降息反而加剧了市场对疫情冲击下经济前景的担忧。从资产价格的反应上看,美股短暂抽升便重回下跌,资金继续流向美债黄金避险,十年期美债收益率跌穿1%,再创历史新低,均表明此次降息难以逆转市场的悲观情绪。

 

  • 海外货币政策展望:全球宽松潮可期总体上看,此次降息是美联储为稳定市场所采取的“预防式”降息。目前美国经济基本面依然稳健,虽制造业有所走弱,但就业增长稳定,消费者信心处于高位,预计疫情对一季度GDP的实际影响有限。但新冠疫情给美国的经济前景带来了极大的不确定性,其负面影响很可能在二季度开始显现。展望2020年全年,美国或难以对新冠病毒“免疫”。基准情景下,GDP增速将下降0.2pct至1.6%。此次降息后联邦基金利率降至1.00-1.25%,考虑到美联储大概率将于3月或4月再度降息25bp,一季度后美国政策利率距离“零下限”将不到100bp。美联储未来的货币政策的关键点仍在于疫情发展:若疫情进一步恶化,美联储或重启量化宽松。美联储降息将引领全球新一轮“宽松潮”,3月3日,澳洲联储降息25bp至0.5%,创历史新低;马来西亚也将隔夜政策利率从2.75%下调至2.50%。欧日央行或将加大扩表力度。

 

  • 中国货币政策展望:MLF降息概率进一步上升。全球“宽松潮”进一步打开国内货币政策的空间,但未来的操作仍将“以我为主”。截至3月3日,中美利差已走阔至173bp,远高于80-100bp的“舒适区间”且处于历史高位。海内外政策逻辑主要的差别在于疫情的发展不同。目前国内疫情持续向好,政策开始进一步向复工复产倾斜。一系列宏观政策组合的成效正逐渐显现,信贷投放平稳增加,资金面保持合理充裕。有鉴于此,今日中国央行并未立即跟随“降息”。前瞻地看,美联储此次降息使得3MLF降息的概率进一步上升。各期限政策利率或将同步下调,但如果疫情不再进一步恶化,3月降息幅度仍可能在5-10bp区间,显著低于美联储的降息幅度。3月3日,央行会同财政部、银保监会召开金融支持疫情防控和经济社会发展座谈会,提出“稳健的货币政策更加注重灵活适度,保持流动性合理充裕,完善宏观审慎评估体系,释放LPR改革潜力”。这一会议的精神有望在近期得到实施。存款基准利率也有望下调,但大概率将低于贷款利率下降幅度。珍惜正常的货币政策空间将使得中国资产的吸引力进一步提升。未来货币政策仍将呈现显著的结构性特征,“精准滴灌”疫情防控相关企业和中小微企业,包括定向降准、再贷款、再贴现、MPA等,引导资金流向制造业、基建、新消费、民营小微企业。针对中小银行定向降准的概率上升,从而为其服务中小微企业提供更多流动性支持。此外,关注近期普惠金融定向降准考核落地带来的增量资金。
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