【公司研究】伟能集团 (1608 HK) – 缅甸合资项目如期迈向商运

我们近期就公司缅甸项目的进展与公司进行了沟通。根据缅甸的新闻信息以及管理层的更新,我们认为公司自身及与中技公司合资的多个关键项目将如期在上半年投运,符合此前管理层给予指引。此外基于合资项目与缅甸政府固定电价PPA的预期,在目前较低的LNG价格水平下,我们认为伟能近期将新投运的多个项目将获得较好的回报。根据缅甸未来数年的电力发展规划,我们认为伟能在缅甸的IBO业务是可持续的,并仍有机会开发更多的项目。我们的DCF目标价上调至每股4.8港元,对应2020/21年预测市盈率18.4/10.6倍。维持买入评级。

 

  • 缅甸项目大致如期,符合指引。近期新闻报导显示,由于受到新冠疫情及控制措施的影响,多个LNG发电项目受到一定的延误。根据The Irrawaddy报导信息,缅甸能源部副部长在5月19日表示,公司1)在Thaketa地区的400兆瓦合资项目将在5月底满负荷运转,2)在Thanlyin地区的350兆瓦合资项目将在6月份开始运行,3)在Kyauphyu地区的150兆瓦合资项目将延期至9月,4)在Kyun Chaung地区独资持有的20.54兆瓦项目已在5月18-24日当周商运。管理层预期这些项目的PPA将在未来数周内签订,而PPA的签订将是这些项目在上半年内实现商运的重要标志。

 

  • 与中技公司签署合资协议。公司就缅甸900合同项目规模与中技公司签署了合资协议。合资公司将共计投入1.8亿美元股本资金,其中伟能承担9,000万美元(对应7.02亿港元)。公司在3月底已投入2.25亿港元,并计划通过自有的资金及借贷资源来满足剩余的资本金投入需求。公司表示对于该合资项目投资,短期内没有股权融资需求。基于我们对合资项目中将有大部分产能在6月能够实现投产预期,我们认为合资项目在上半年将会为公司贡献部分盈利。

 

  • 在缅甸探索更多的市场机遇。我们注意到公司与中技公司的合资协议中设定了多个条款以确定伟能和中技公司双发的利益协调一致,其中包括合资公司股份转让限制,以及竞业禁止条款等。基于我们对于缅甸电力发展计划(用电量维持双位数增长),我们认为该合营企业将有空间在缅甸探索更多的LNG发电项目机遇。

 

  • 较低的LNG现货价格有利于公司确保供应。受新冠疫情影响,亚洲市场目前呈显著的供应过剩态势。根据日本经济产业省数据,1-4月份LNG现货市场价格同比下跌28.0-54.7%。我们认为较低的现货市场价格环境将有利于公司锁定LNG供应并降低价格风险。由于合资项目所持有的3个LNG项目具备 1)显著的规模效应,2)较紧的投运时间要求,以及3)面临目前较宽松的LNG价格环境,我们认为合资公司的盈利表现将显著高于公司目前持有的IBO项目。

 

  • 盈利增长将在2020年下半年加速。除了缅甸新项目及合营企业进展以外,管理层也更新了其它IBO项目进展。整体而言,我们认为公司的IBO项目推进符合我们此前预期,我们对于公司的盈利展望维持不变。基于我们对于上下半年的营收及成本假设,我们预计上半年盈利1.78亿港元,同比增长24.8%。在下半年,由于新项目的贡献以及缅甸合营企业的盈利贡献,我们认为公司的盈利增速将显著加快。

 

  • DCF目标价上调47.7%至每股4.80港元。公司股价自我们此前更新后已上涨超过40%,同时伴随显著的成交量放大(三月均成交金额自4月1日227万港元增长至382万港元)。我们认为公司在东南亚市场的IBO业务价值正在获得市场的认可。我们将公司在缅甸合营的贡献置入DCF模型预测,我们的DCF目标价上调47.7%至每股4.80港元,对应2020/21年市盈率18.4/10.6倍,维持买入评级。
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