【公司研究】中国奥园 (3883 HK) – 2022年销售目标2,000亿元人民币

早前我们与管理层会面,了解公司业务最新发展。我们认为奥园收购京汉股份有助加强土储,分拆中国文旅则可提高估值。四月份合约销售回升,我们相信奥园可在2020年达到其全年销售目标1,320亿元人民币(同比增长12% ),以及在2022年达到2,000亿元(人民币,下同)的目标。我们维持盈利预测及目标价不变。重申买入评级,维持中国奥园为我们首选股份之一。

 

  • 持有京汉股份(000615 CH29.3%股权。奥园在四月份宣布其全资控股的奥园科星,与京汉实际控制人田汉签署协议,以11.6亿元收购京汉29.3%股权,成为京汉的控股股东。目前收购尚待当局审批。京汉股份专注于物业发展以及绿色生物基纤维材料和产品制造,其2019年的收入及净利润分别达到31.5亿及1,210万元。奥园看中京汉丰富的土储,该公司在北京、天津、重庆、成都、南京、太原、广东和河北等省市共持有18个项目,可售总建筑面积达124万平方米。

 

  • 分拆文化旅游物业业务。奥园在2019年3月成功分拆奥园健康(3662 HK,未评级)后,其联营公司(持有28%股权)中国文旅集团已向港交所申请上市。中国文旅在江门及广东省地区的文化旅游目的地从事度假物业开发。截至2020年2月,中国文旅持有项目土地面积为160万平方米。此外,2019年中国文旅的收入和净利润分别为7.36亿和1.04亿。

 

  • 4月合约销售同比下降9%受疫情影响,2020年首四个月公司的合约销售额下跌18%至230亿元,达成全年目标1,320亿人民币的17%。不过, 4月份销售开始回升,达到87亿元(环比增长20%)。我们有信心奥园能够实现全年销售目标,而公司亦为2022年销售定下2,000亿元的目标。

 

  • 重申买入评级。截至2019年末,预售和未入账项目合共1,705亿元,估计毛利率为26-28%。另外,旧改更新项目或带来部份收益。我们对奥园的盈利增长前景充满信心。我们维持2020年净利润预测增长51.5%至63.7亿元,以及2021年增长16.2%至74.0亿元,同时维持目标价15.48港币不变,相对2020年底预测资产净值折让50%(即每股30.95港元)。重申买入评级,维持中国奥园为我们首选股份之一。
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