【公司研究】中国燃气 (384 HK) – LPG 微管网: 新的业绩增长点

公司20财年净利润实现91.88亿,同比增长11.7%,符合我们及市场预期。20财年业绩显示公司一季度受疫情影响,对销售气量、煤改气点火以及增值服务业务带来了较大冲击,导致现金流和资产负债表改善情况慢于预期。尽管如此,我们认为公司20财年业绩仍值得称赞,在损失了两个月运营时间的背景下,公司的核心盈利增速仍达到了16.2%。对于21财年指引,公司提出LPG微管网业务,将居民用户接驳目标提升至550-600万户,同时零售气量计划增长15%。我们将公司目标价提升11.2%至37.12港元,重申买入评级。

 

  • 20财年业绩符合预期。收入同比持平,达594亿港元,较我们预期低5.2%,主要受疫情影响,燃气销售及增值服务业务受显著拖累。毛利润同比增长21.6%至171亿港元,同时整体毛利率上升5.0个百分点至28.7%,显示燃气接驳和增值服务对于利润率的带动。较高的毛利润表现弥补了联营及合营公司利润贡献下滑。管理层解释公司在年内将呼和浩特项目纳入合并范围,同时停止从煤改气投资基金继续提款,这两项减少了联营及合营公司盈利贡献。净利润录得91.88亿港元,同比增长11.7%。若撇除一次性财务影响,核心盈利为94.67亿港元,同比增长16.2%。公司的业绩表现符合我们及市场预期。

 

  • 新冠疫情影响20财年业绩;21财年业绩展望维持乐观。公司20财年零售气量增速仅为6%,主要受到了一季度中国各地工商业因疫情而停滞影响。自4月份开始,管理层看到了气量销售在逐步恢复,并对21财年展望乐观,包括1)零售气量同比增长15%;2)居民接驳增加至550-600万户;以及3)增值服务业务毛利同比增长30%。公司同时宣布了新的LPG微管网业务发展计划,以通过独家的LPG储罐及供应技术进一步延伸其燃气供应业务至规模较小的乡镇级农村地区。基于公司有多项措施来支持各个业务条线的发展,我们认为21财年的目标具备较高的可实现性。

 

  • 目标价上调11.2%至每股37.12港元。基于对公司1)更为保守的农村用户天然气用量假设,以及2)LPG微管网业务将带来额外的新增接驳量预期,我们调整了对中国燃气的盈利预测。我们对2021/22财年的每股盈利轻微下调2.2%及0.5%。尽管盈利预测轻微下调,我们的分部估值加总估值反应长期看好观点,基于更加稳定的盈利增长预期,我们上调目标价11.2%。重申买入评级。
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