【公司研究】锦欣生殖 (1951 HK) – 内生增长和并购双轮驱动,巩固行业领先优势

公司现有医院网络在疫情期间极具挑战性的经营环境下,依然取得了非常好的表现。维持买入评级,目标价提升至15.51港元。

  

  • 疫情期间HRC的美国本地周期数创历史新高。HRC共有14名医生,每位医生每年产能为700个周期。自2020年6月,HRC复苏速度远远快于美国本土的竞争对手。尽管美国疫情影响了辅助生殖医院的经营环境,但HRC的本土周期从6月开始持续环比增加,并于10月达到历史新高。我们预计全球疫情将在2021年逐步得到控制,主要是受益于疫苗供应的逐步增加。因此,我们预计HRC的国际周期数(大部分国际患者来自中国大陆)将在2021年得到显著恢复。HRC也在积极进行外延扩张,计划通过几项收购共新增500~600周期/年。

 

  • 武汉和老挝的新医院建设快速推进。公司聘请杨菁教授担任武汉锦欣医院的院长,杨教授是辅助生殖领域的著名专家,具备强大的市场号召力。我们期待武汉锦欣医院将在2021/2022年分别完成1,000/ 2,000个周期。此外,公司任命公司质控总监耿丽红博士领衔老挝中心,该院的年产能为3,000周期。我们预计,在中国大陆与老挝的旅行签证开通后,老挝中心将实现周期数的快速增长。

  

  • 并购提供可持续增长动力。公司成立以来,通过并购,锦欣的网络医院从成都扩展到深圳、美国、老挝和武汉。得益于公司卓越的运营经验、强大的技术水平、良好的品牌知名度和充足的现金储备,我们相信并购将持续驱动公司业务扩张。我们预期公司每年完成一到两笔并购交易,包括在中国大陆以及海外的并购交易。此外,我们预期公司将继续扩大在深圳的运营能力,以进一步提升其在广东市场的领先地位。

 

  • 目标价提升至15.51港元。考虑到武汉医院的快速增长和HRC快速恢复,我们将目标价由13.80港元上调至15.51港元(基于DCF模型,WACC:10.2%,永续增长率:3%)。

 

  • 催化剂:收购优质资产;风险:疫情影响。
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