【公司研究】新创建集团 (659 HK) – 更多资产处置,专注核心业务

新创建于2021年1月12日宣布已同意以65.33亿港元出售环境业务主要资产。我们认为该交易对新创建有利,因为1)环境业务之应占经营溢利(AOP)于18-20财年下滑;2)退出估值远高于市场平均水平,且有助提升公司之资产净值;3)释放资金以重新部署于核心业务和其他更高增长机会;4)精简业务有助于缩小控股公司折价。维持买入评级,微调资产净值预测和目标价至13.12港元。

 

  • 以良好估值退出非核心业务。新创建已同意将其环境业务的两个主要部分苏伊士新创建和重庆德润的全部股权出售给其长期合作伙伴苏伊士。售价相当于苏伊士新创建和德润20财年17.9倍和16.0倍市盈率,远高于行业平均水平。我们认为该交易可以增加新创建之资产净值,因为我们估计这两项业务21财年合并资产净值仅为48亿港元。

 

  • 与专注于核心业务和高增长业务战略保持一致。此次出售符合新创建优化业务组合的策略,将更多的精力放在核心业务(道路,保险,航空,建筑)上,而在机会出现时退出非核心业务。近年来,集团已出售了香港巴士业务、天津港、北京首都国际机场(694 HK)、并减持了新轮渡的权益。

 

  • 腾出资金进行新的投资(如收费公路)。我们估计,出售后,新创建21财年净负债权益比率将从24%降至12%,远低于管理层指引的30%上限,而手头现金将由148亿港元增加至220亿港元。

 

  • 维持买入评级,目标价13.12港元。我们将21/22财年每股收益预测分别下调6.0%/9.8%,以剔除已处置资产贡献,同时保守假设所得款项没有新投资。目标价由12.78港元微调至13.12港元,仍基于21财年预测资产净值折让35%。自2020年10月我们上次报告以来股价已反弹35%,估值仍然非常吸引,市净率为0.67倍(疫情前低点),股息收益率7.3%(接近疫情前峰值),以及较21财年预测资产净值折让60%。

 

  • 潜在催化剂:进一步处置非核心资产;分拆(例如航空);估值吸引的收购(例如收费公路);中国收费公路的保护性政策(仍在讨论中),以补偿2020年2月至5月的道路通行费豁免;中港边境的重新开放和旅行限制的取消将推动富通保险增长。
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