【公司研究】金山云 (KC US) – 中国领先的纯云服务商

专注于视频方案的公有云领先企业——金山云在2019年中国IaaS+PaaS市场中占有5.4%的份额,其中字节跳动是其最大客户。公司实现强劲增长(2019年收入同比增长78%),得益于1)互联网客户多云部署,2)优质客户数量增加(2019年同比增长58%至243个),及3)产品交叉销售,优质客户单价提升(同比增长16%至1,590万元人民币)。金山集团收入占比降低和持续的利润率增长是估值修复催化剂。

 

  • 受益于互联网客户多云部署,公司增长强劲。金山云是中国领先的云服务提供商,2019年在中国IaaS+PaaS市场份额为5.4%。公司处于有利位置,将受惠于持续增长的云市场(中国云市场2019-2024年复合年增长率为28.3%,规模将达5,633亿元)。尽管阿里巴巴是中国公共云市场的领导者,但随着互联网公司(如游戏/视频垂直行业)采用多云模式来降低对单一云的依赖,公司可实现强劲增长(2017-2019年收入复合年增长率为79%)。在公司新客户中,大约80%都是多云部署。根据弗若斯特沙利文(Frost&Sullivan)调查,在中国拥有超过1,000名员工的企业中,有26%的企业采用多云策略,而美国这一比例为85%。

 

  • 优化客户组合,减少对金山集团的依赖。公司正在逐渐减少对金山集团的依赖,关联方(金山集团+小米+猎豹集团)收入从2017年的34%下降到2020年上半年的12%。这证明公司的云技术和研发能力吸引了新客户。公司拥有1,150名研发工程师,2019年研发费用占收入的15%(5.95亿元)。

 

  • 规模效益带来利润率持续提升。随着规模、效率、带宽利用率提高,公司利润率持续提升。收入成本主要包括IDC成本(带宽+机架)和服务器折旧。2020年第三季度IDC成本占收入百分比为66%(2019年第三季度为71%),而折旧成本占比为10%(2019年第三季度为16%)。自2019年第三季度以来,公司毛利率为正,到2020年第三季度达到6.5%。管理层预计,2021年毛利率将同比增长5个百分点。

 

  • 罕见的独立IaaS提供商。公司是市场上罕见纯“云”公司,当前股价相当于9.2倍2021财年预测市销率。在整个云服务供应链中,具有IaaS业务的公司,平均2021财年预测市销率为7.3倍,但增速较金山云低(可比公司2019-22财年销售复合年增长率为24%,而金山云为61%),而轻资产的SaaS+PaaS公司的平均价格为30倍2021财年预测市销率。
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