第一季恒指升4.2%，科技指数倒跌
宏观及行业
- 第一季恒指升4.2%，科技指数倒跌。港股昨天先升后跌，早段受中国3月制造业PMI胜预期带动，恒指高开225点，但收市倒跌199点或0.70%。大市成交额跌至1,640亿港元。总结第一季，恒指升1,147点或4.2%，恒生科技指数倒跌2.9%。昨夜美股个别发展，在美国总统拜登公布2万亿美元的基建计划前，周期性股份获利回吐，道指收市跌0.26%，纳指升1.54%。
- 美国公布2万亿美元基建计划，同时上调企业稅率。美国总统拜登刚刚公布总值约2万亿美元、为期8年的基建和经济刺激计划，投资于交通运输、电网、宽带网络、公营房屋和学校、老人和残疾护理、制造业等。同时，将增加国内公司税率，由原本21%提高到28%，预计在未来15年分阶段实施。
- 市场风格转换料将稍歇。过去两个月，市场板块轮动明显，价值型／周期性股份憧憬经济复苏而跑赢，增长股则被杀估值而下挫。展望4月份，我们相信价值股与增长股之表现分歧将减少，因为1) 投资者开始习惯债息向上，股市与债息的相关性重回正数，意味增长股被进一步杀估值的压力将减低；2) 价值股相对增长股接近超买，而价值股之动力正减弱；3) 增长股大幅回落后（例如恒生科技指数较高位回落约30%），估值逐渐重现吸引力。个股方面，我们偏好具备以下特点之一的行业领导者：1) 20年业绩胜预期；2) 21年第一季盈利／指引强劲；3) 盈利预测有上调潜力；4) 盈利有望大幅反弹而现时估值低残。
个股速评
- 贵州茅台21年收入增长目标10.5%，维持 “买入” 评级。贵州茅台(600519 CH) 20年纯利增长13%，符合市场和我们的预期。公司目标于21年收入增长10.5%至约1,080亿元人民币，较我们／市场预期低11%／5%，意味茅台酒的出厂价格今年将维持于969元人民币，可能于22年第一季才涨价。我们相信延后上调出厂价的原因与监管有关，以维护茅台酒正常市场秩序。目前茅台酒的批发价格达2,460元人民币，相信出厂价的上调空间庞大。我们将目标价上调至2,447.3元人民币，相当于21年及22年平均预测市盈率53.7倍，维持 “买入” 评级。
- 中联重科股价下跌不合理，提供吸纳机会，维持 “买入” 评级。中联重科(1157 HK / 000157 CH) 公布20年业绩及21年第一季盈喜（预期季度盈利同比升114%-153%）后，昨天股价反而下跌约5%，我们认为下挫并不合理。公司之挖掘机／高空工作平台有爆炸性增长，目标于21年第二季收入同比增长100%-150%／逾150%，而混凝土机械和起重机亦料有稳健增长。此外，农机设备和智慧农业将成为新的增长动力。公司将继续以中央采购等措施控制成本压力。我们认为管理层给予的指引正面，我们上调21／22年盈利预测5%／12%，较市场预期高12%／20%，料每股盈利同比增长21%／18%（已计算配股造成的摊薄效应）， H股／A股目标价上调至16.8港元／18.7元人民币，维持 “买入” 评级。
